Rebajamos nuestro precio objetivo hasta 22,7 eur (vs 25,6 eur previo), recomendamos mantener.

Revisamos a la baja nuestra valoración después del incremento de incertidumbre ante el nuevo periodo regulatorio principalmente. Basamos nuestra valoración en una ponderación de una suma de partes, un descuento de flujos de caja, un descuento de dividendos y una valoración mediante múltiplos de comparables. Contamos con la recuperación de los 458 mln eur del proyecto GSP en 2021. Este precio objetivo no ofrece potencial de revalorización, pero su atractiva RPD, cercana al 7% hasta 2020, nos lleva a emitir una recomendación de mantener.

Elevada incertidumbre regulatoria a partir de 2020.

Nuestra recomendación de mantener se sustenta en el hecho de que, a pesar de la elevada incertidumbre regulatoria a partir de 2020, no contemplamos rebajas significativas en la rentabilidad regulada, ya que parece haberse alcanzado en el sistema el equilibrio entre gastos e ingresos, y además, la baja penetración del gas en España frente a la electricidad hace que no esté tan expuesto a posibles cambios por parte del regulador (dependiente del Gobierno) por motivos electorales, ya que el impacto sobre la población es mucho menor. En este sentido, en nuestra valoración asumimos un escenario de recorte de -150 p.b. en la actual remuneración financiera regulada a partir de 2021 (actualmente en 5,09%), manteniendo inalterada la RCS (ligada a demanda) que sirve como mecanismo de protección ante la caída de la remuneración financiera.

El catalizador podría ser un nuevo proyecto internacional.

Se está analizando la incorporación de un socio financiero para acudir a nuevos proyectos internacionales a partir de 2019-2020, analizando activos en Marruecos, LatAm (Chile,…) y una planta de regasificación en Croacia. Además, forman parte del consorcio liderado por Snam (Enagás participa con un 20%) que se encuentra pujando por el operador griego Desfa ante la privatización de 2/3 del capital (1/3 Estado Griego). Una compañía que cuenta con 1.400 km de gaseoducto y 1 planta de regasificación, estratégica para el proyecto TAP en su paso por Grecia, con vida operativa superior a 50 años.