Resultados 1T 18 que quedan por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso en ingresos (-1% vs R4e y -2% vs consenso) aunque superan en resultado operativo (EBITDA +4% y +2%, respectivamente) y beneficio neto (+10% y +11%, respectivamente).

Los ingresos de Gestamp cedieron -1,8% vs 1T 17 (+3,8% excluyendo divisa) y el EBITDA creció +4% vs 1T 18 (+10,1% excluyendo divisa).

El mercado de fabricación de autos ligeros cayó -0,8% vs 1T 17 afectado por la Semana Santa, mientras que las ventas comparables de Gestamp aumentaron +3,8% (+4,6 pp vs mercado) batiendo al mercado en 4 de las 5 zonas geográficas en las que opera. Se espera que el mercado crezca +2,4% en 2018 (en línea con nuestras estimaciones).

El margen EBITDA se amplía +0,6 pp hasta 11,2% en 1T 18 gracias a las mejoras operativas. Destacamos la mejor evolución en Norteamérica, a pesar de la caída de ventas, cuyo “plan de acción” está cumpliendo las previsiones de la directiva.

La deuda neta aumenta +202 mln eur vs 4T 17 hasta 2.100 mln eur (+11% vs R4e y +1% vs consenso) teniendo en cuenta un mayor nivel de capex -259 mln eur (R4e -210 mln eur) y mayor inversión en circulante -236 mln eur (R4e -150 mln eur). El múltiplo deuda neta/EBITDA se sitúa en 2,2x 2018 R4e (2,1x en 2017), nivel que esperamos también para final de año.

La directiva mantiene los objetivos 2018 (que excluyen divisa): crecimiento de ingresos de un dígito alto (R4e +5%), crecimiento EBITDA levemente superior al de los ingresos (R4e +6%), capex/ingresos (R4e 9%) y deuda neta/EBITDA (R4e 2,2x) en línea vs 2017 con Payout 30%.

El gran comportamiento de los títulos en los últimos meses (+11% en 2018 vs +1% del Ibex) nos lleva a pensar que no habrá impacto significativo en cotización a pesar de haber superado previsiones de resultado operativo y neto. P.O. en revisión (antes 6,2 eur). Sobreponderar.

Destacamos:

► Ingresos netos 2.058 mln eur (-1% vs R4e, -2% vs consenso, -2% vs 1T 17 y +3,8% excluyendo divisa), EBITDA 231 mln eur (+4% vs R4e, +2% vs consenso, +4% vs 1T 17 y +10% excluyendo divisa), margen EBITDA 11,2% (+0,6 pp vs 1T 17) debido a las mejoras operativas y apoyado por la menor aportación de la actividad de “tooling”, EBIT 129 mln eur (+9% vs R4e, +5% vs consenso y +8% vs 1T 17), beneficio antes impuestos 98 mln eur (+7% vs R4e y en línea vs 1T 17) y beneficio neto 63 mln eur (+10% vs R4e, +11% vs consenso y +15% vs 1T 17) con tasa de impuestos -26% (vs -27% R4e y -24% 1T 17).

► Las ventas 1T 18 por zonas geográficas: Europa Occidental (52% total) (- 3% vs 1T 17 y -2,5% excluyendo divisa) con impacto negativo de la Libra esterlina y menores ventas de tooling y a pesar del crecimiento en España, Portugal y Francia, Europa del Este (14% total) (+27% vs 1T 17 y +34% excluyendo divisa) con buen comportamiento en casi todos los países, NAFTA (16% total) (-16% vs 1T 17 y -5% excluyendo divisa) impactado por transición de varios programas, con impacto negativo en volúmenes, y el USD, Mercosur (6% total) (+12% vs 1T 17 y +42% excluyendo divisa) con crecimiento muy por encima del mercado apoyado por los nuevos programas y Asia (12% total) (- 6,5% vs 1T 17 y +0,5% excluyendo divisa) con crecimiento similar en los principales países, si bien el mercado en China se está recuperando.

► El margen EBITDA se sitúa en 11,2% (vs R4e 10,8% y 10,6% en 1T 17) apoyado por mejoras operativas y menores ventas de “tooling”, con márgenes más bajos. Por regiones, Europa Occidental 10,5% (vs 10% R4e y 10,0% en 1T 17), Europa Oriental 12,5% (vs 13% R4e y 12,9% en 1T 17) con mayores costes de lanzamiento en Turquía, Rumanía y Eslovaquia, NAFTA 9,9% (vs 8% R4e y 8,4% en 1T 17) gracias a las medidas del “plan de acción” y con la expectativa de que mejore a lo largo del año con el lanzamiento de nuevos modelos, Mercosur 12,3% (vs 12% R4e y 6,8% en 1T 17) y Asia 15,2% (vs 15% R4e y 16,3% en 1T 17) afectado por el lanzamiento de varias plantas en China.

► Gestamp consumió -292 mln eur en caja (CF operativo – inversión) (vs R4e -172 mln eur) y la deuda neta aumentó +202 mln eur vs 4T 17 hasta 2.100 mln eur (+11% vs R4e aunque +1% vs consenso). El múltiplo dfn/EBITDA se sitúa en 2,2x EBITDA 2018 R4e (en línea con nuestras previsiones para final de año). En 1T 18, capex más elevado -259 mln eur (vs -210 mln eur R4e), al estar más centrado en 1S vs 2S, e inversión en circulante -236 mln eur (R4e -150 mln eur).

► Mantiene los objetivos 2018, que excluyen impacto de divisas: crecimiento de ingresos un dígito alto (R4e +5%, con impacto divisa -4 pp), crecimiento EBITDA ligeramente superior al de los ingresos (R4e +6%), capex/ventas en línea con 2017 9,7% (R4e 9%) y deuda neta/EBITDA en línea con 2,2x de 2017 (R4e 2,2x) y pay out al 30%. No esperamos impacto significativo en cotización. Precio Objetivo en revisión (antes 6,2 eur). Sobreponderar.