Resultados 1T 18 que superan ampliamente nuestras previsiones de ingresos en las principales magnitudes. El beneficio neto supera ampliamente nuestras estimaciones mln eur (vs 20,9 mln eur R4e) apoyado por el menor gasto financiero y menor tasa fiscal -% (vs -25% R4e).

En Papel, el EBITDA sigue la tendencia alcista (muy marcada a partir 2T 17) como consecuencia de la fortaleza de la demanda y la tendencia bajista de los precios del papel recuperado, principal materia prima.

En Cartón (Packaging), pérdida a nivel EBITDA por cuarto trimestre consecutivo, y superior a nuestra previsión, -2,9 mln eur (vs -1 mln eur R4e) como consecuencia del fuerte aumento del precio del papel (principal materia prima). Europac ha podido reducir este impacto gracias al aumento de volúmenes, políticas de gestión y ejecución de proyectos de mayor valor añadido.

Los resultados deberían seguir viéndose impulsados por la fortaleza de la demanda del papel, que sigue impulsando los precios, y aumento de volúmenes. En Cartón esperamos que Europac continúe traspasando el aumento de los costes de la materia prima y que, junto a venta de productos de mayor valor añadido y ahorro de costes, esto permita amortiguar el impacto negativo de las subidas de precios del papel.

Esperamos que Europac lleve a cabo operaciones corporativas que le permitan reforzar su integración aprovechando la situación del mercado y la capacidad financiera disponible.

Ajustaremos al alza nuestras estimaciones y P.O.. Sobreponderar.

Destacamos:

► Ingresos 235 mln eur (+4% vs R4e y +12% vs 1T 17), EBITDA recurrente 42,6 mln eur (+13% vs R4e y +73% vs 1T 17), EBITDA consolidado 49,4 mln eur (+13% vs R4e y +59% vs 1T 17), margen EBITDA consolidado 21,3% (+1,7 pp vs R4e y desde 13,8% en 1T 17), EBIT 37,2 mln eur (+24% vs R4e y desde 18,6 mln eur en 1T 17) con D&A -12 mln eur (vs R4e -13,6 mln eur y desde -12,4 mln eur en 1T 17), beneficio antes impuestos 35 mln eur (vs 28 mln eur R4e y desde 16,4 mln eur en 1T 17) con resultado financiero: -2 mln eur (vs -2 mln eur R4e y -2,2 mln eur en 1T 17) y beneficio neto 25 mln eur (vs 20,9 mln eur R4e y desde 11,1 mln eur en 1T 17) con tasa fiscal -28% (vs -25% R4e y -32% en 1T 17).

► Por divisiones, en Papel, EBITDA 53 mln eur (+17% vs R4e y +104% vs 1T 17) y margen EBITDA 25,3% (+11 pp vs 1T 17) con aumento de precios de Kraft +80 eur/tn o +13% vs 2017 y Reciclado +47 eur/tn o +9% vs 2017. Leve caída de volúmenes de venta en Kraft debido al aumento de inventarios de un fabricante europeo que provocó que los inventarios en Europa estén en niveles más elevados que 1T 17, aunque con tendencia a la baja. En cuanto a la materia prima, se mantiene la tendencia a la baja del precio del papel recuperado (-21 eur/tn vs 1T 17) debido al aumento de la disponibilidad del papel recuperado en Europa (+15% vs 1T 17) como consecuencia de la decisión del gobierno chino de restringir las importaciones de ciertas calidades. En Cartón (Packaging), EBITDA -2,9 mln eur (vs -1 mln eur R4e y desde +4 mln eur en 1T 17) con la incorporación de la fábrica de Lucena (a partir de 2T 17) y margen EBITDA - 2,7% (desde +3,8% en vs 1T 17) debido al fuerte impacto de las subidas del papel (principal materia prima). Los resultados están amortiguados por aumentos de volumen de producción en los tres mercados. En España y Portugal Europac ya ha logrado traspasar el 100% de las subidas de precios de 2017, mientras que en Francia se han aprobado en torno al 80% de las mismas. Queda pendiente traspasar las subidas de 1T 18, con un compromiso inicial en España y Portugal de comenzar a llevarlas a cabo.

► La directiva se muestra optimista de cara a 2018 y en adelante. La demanda de papel sigue siendo muy fuerte al tiempo que la fuerte tendencia a la baja del papel recuperado está permitiendo mejorar los márgenes ampliamente. Europac ha comenzado el año con unos precios muy superiores a los de la media de 2017 tanto en Kraft como en Reciclado y, además, dispondrá de mayor capacidad en Kraft (+3%) como consecuencia de las mejoras realizadas en Viana durante 2017. En la división de Packaging, esperamos que los resultados sigan viéndose penalizados por la fuerte subida de unos costes de la materia prima que han continuado en 1T 18, si bien las medidas de gestión que lleva implementando la compañía están ya amortiguando dicho impacto.

► Revisaremos nuestras estimaciones y P.O. Sobreponderar.