Se mantiene la buena evolución.Impacto negativo de la divisa

En nuestra opinión, se mantienen las buenas perspectivas para que Gestamp continúe superando ampliamente el crecimiento del mercado de fabricación mundial de autos. Esperamos que el crecimiento de Gestamp ex divisa supere al del mercado en 3,9x en 2018e y en 3,8x en 2019. Por otro lado, el impacto (negativo) de la divisa ha sido muy elevado en 2017 (especialmente en 2S) y prevemos que lo siga siendo durante 2018 (especialmente en 1S). Calculamos un impacto en el crecimiento de ingresos 2018 de -3,4 pp y mucho más limitado en el margen EBITDA (- 0,3 pp). Para 2019 en adelante prevemos un impacto neutro de la divisa.

En línea con el cumplimiento de objetivos 2019e

Gestamp va bien encaminada para cumplir los objetivos del plan de negocio 2016/19e, que incluyen un elevado crecimiento de ingresos y EBITDA (R4e TAAC 9,3% y +11%, respectivamente), nivel medio de capex/ingresos (R4e 9,1%) y dfn/EBITDA 2019e (R4e 1,9x). La visibilidad, además, es elevada, al tener ya asegurado el 90% de los ingresos hasta 2020. Nuestras estimaciones a 2020e se sitúan en niveles similares a las del consenso en las principales magnitudes. En cuanto a las tensiones comerciales, vemos que todavía es prematuro conocer el posible impacto. En cualquier caso, creemos que Gestamp está protegido para los próximos años y que el riesgo recae más en el fabricante.

Valoramos Gestamp en 8,0 eur/acción

Utilizando el método de DCF 2018/27e, valor terminal +2% y tasa de descuento 7,5%. Tenemos en cuenta que el crecimiento de ingresos tienda hacia un dígito medio a partir de 2020, que los márgenes operativos mejoren a medida que los proyectos en cartera lleguen a plena producción y un nivel de inversión que irá moderándose frente a los ingresos tras un periodo actual más intenso. Restamos el valor de la deuda neta para llegar a un valor de los fondos propios de 4.628 mln eur u 8,0 eur/acción.