Los resultados han cumplido nuestra previsión de ingresos (+1% vs consenso) y han superado ampliamente en EBITDA (+8% vs R4e y consenso) apoyados por varios extraordinarios. Excluyendo éstos, el EBITDA superó nuestras previsiones por +2% y el consenso por +2,3%. La menor D&A ha permitido superar la previsión del EBIT con mayor margen (+21% vs R4e y consenso). Los gastos financieros (-1 mln eur vs -480 mln eur R4e), favorecidos por una sentencia judicial en Brasil, la mayor tasa fiscal (-46% vs -20% R4e) y el mayor resultado a minoritarios llevaron al beneficio neto a superar levemente las previsiones (+2% vs R4e y +1% vs consenso).

Por divisiones, destacamos favorablemente la evolución de Alemania (ingresos +0% y EBITDA +6% vs R4e), buena evolución operativa en Reino Unido (+3% vs R4e) e HispAm Norte (+6% incluyendo extraordinarios vs R4e y consenso) y peor evolución en Brasil (-4,4% incluyendo extraordinarios vs R4e y -1,3% vs consenso) e HispAm Sur (-2% vs R4e). En cuanto a España, ingresos +0% vs R4e y consenso y EBITDA +1% y en línea vs consenso.

La deuda neta se reduce -381 mln eur vs 1T 18 hasta 43.593 mln eur (-2,2% vs 4 R4e y -1,6% vs consenso). El múltiplo dfn/EBITDA 2018 R4e cede hasta 2,7x (2,8x en 1T 18).

Reitera la guía 2018, que en 1S 18 va cumpliendo con holgura: 1) crecimiento ingresos +1% vs 2017 (incluyendo impacto regulatorio -0,9 pp). En 1S 18, +2% vs 1S 17. 2) margen EBITDA +0,5 pp vs 2017 (incluyendo impacto regulatorio de -1,6 pp). En 1S 18 +0,5 pp vs 1S 17 y 3) capex/ventas 15%. En 1S 18 13,9%.

Esperamos impacto positivo en cotización tras haber superado en resultado operativo ampliamente y haber reducido deuda frente a 1T 18, en contra de lo previsto. Conferencia (10:00h) P.O. 10,1 eur. Sobreponderar.

Destacamos:

► Los resultados 2T 18 han estado impactados por resultados extraordinarios. A nivel operativo (EBITDA), el impacto ha sido de +225 mln eur (sentencia judicial en Brasil +485 mln eur, contingencias en Brasil -106 mln eur, deterioro de valor en México -108 mln eur, provisiones por reestructuración -46 mln eur) además de +10 mln eur por el cambio de la normativa contable IFRS 15. El impacto en beneficio neto ha sido de -60 mln eur.

► Ingresos: 12.144 mln eur (en línea vs R4e, +1% vs consenso y -6% vs 2T 17), EBITDA: 4.238 mln eur (+8% vs R4e y consenso y +2% vs 2T 17), excluyendo extraordinarios, EBITDA 4.013 mln eur (+2% vs R4e y +2,3% vs consenso y - 3,7% vs 2T 17), EBIT: 2.059 mln eur (+21% vs R4e y consenso y +14% vs 2T 17) con depreciación & amortización: -2.178 mln eur (R4e -2.220 mln eur), beneficio antes impuestos: 2.060 mln eur (vs 1.195 mln eur R4e y 1.053 mln eur en 2T 17) con gasto financiero -1 mln eur (vs -510 mln eur R4e) y beneficio neto: 903 mln eur (+2% vs R4e, +1% vs consenso y +10% vs 2T 17) con tasa fiscal -46% (vs -20% R4e y -28% en 2T 17) y resultados a socios externos: - 218 mln eur (-70 mln eur R4e y -26 mln eur en 2T 17). El BPA se sitúa en 0,20 eur (vs R4e +0,17 eur y desde +0,16 eur en 2T 17).

► La deuda neta se redujo -381 mln eur vs 1T 18 hasta 43.593 mln eur (vs 44.605 mln eur R4e y 44.294 mln eur consenso) teniendo en cuenta una menor inversión en circulante: -46 mln eur (-200 mln eur R4e), menor gasto por intereses de deuda: -288 mln eur (R4e -400 mln eur), menor pago de impuestos: -335 mln eur (R4e -359 mln eur), apoyo del tipo de cambio: -117 mln eur (vs +50 mln eur R4e) y de cambio de perímetro: -180 mln eur (vs -0 mln eur R4e). Por último, capex: -2.442 mln eur (vs -2.349 mln eur), El múltiplo de deuda neta/EBITDA 2018 R4e se mantiene en 2,7x (desde 2,8x en 1T 18).

► Esperamos impacto positivo en cotización tras haber superado previsiones operativas y netas y haber reducido deuda, en contra de lo previsto. Conferencia 10:00h. P.O. 10,1 eur. Sobreponderar.