Resultados 2T18 superan nuestras estimaciones (5% en ingresos, 30% en EBITDA), aunque los márgenes se mantienen muy débiles, en línea con lo adelantado por la compañía en los resultados 1T18: ventas 2T18 -11% vs -16%e y EBIT -75% vs -83%e (margen 1,1% vs 0,8%e y 0,4% en 1T18) por la menor actividad ante el retraso en el inicio de proyectos (que provoca costes de inactividad) y por sobrecostes de proyectos específicos en últimas fases de ejecución. Bº neto -83% vs -87%e hasta 5 mln eur vs estimados 4 mln eur, 0,5 mln eur 1T18 y 30 mln eur de beneficio 2T17, con mejor resultado financiero neto que en 1S17 ante las menores pérdidas de moneda extranjera.

No se ha anunciado ninguna adjudicación relevante en 2T18, con lo cual en el acumulado 1S18 las adjudicaciones se sitúan en 1.200 mln eur, un 32% de nuestras estimaciones 2018 (3.700 mln eur R4e), por lo que será necesario comprobar en 2S18 que la adjudicación prevista de contratos se materializa, contando para ello con un “pipeline” atractivo. La cartera de pedidos a cierre 1S18 se sitúa en 9.027 mln eur, 2 años de ventas estimadas.

La caja se estabiliza (207 mln eur) vs 1T18 (219 mln eur), lo que resulta significativo teniendo en cuenta que 2T18 no incluye ningún downpayment (el de Duqm se incluirá previsiblemente en 3T18).

La atención de la conferencia (16h) estará en: 1) confirmación de que esperan situarse en parte baja de la guía 2018 (ventas 4.300 mln eur y margen EBIT 1,5%, para lo cual será necesario alcanzar mayores ritmos de actividad, previsiblemente para después del verano), 2) posibles adjudicaciones a futuro (pipeline sigue siendo atractivo, con oportunidades en Oriente Medio, Latam, Asia…; estimamos razonables adjudicaciones por importe de 3.700 mln eur para 2018); 3) evolución de márgenes: ver si hay visibilidad sobre el timing de recuperación (0,8%e en 1S18, media 2018 en torno a 1,5% y recuperación de 4% normalizado a principios de 2019?) y 4) evolución prevista de la caja neta (estabilidad esperada, no previéndose mejora en 2018 por elevado peso de Oriente Medio en cartera - 75%- donde las condiciones de pago de los clientes siguen pesando).

La cotización se sitúa en torno a nuestro precio objetivo (26 eur/acc asumiendo márgenes 1,5% en 2018, en la parte baja de la guía anual y normalización hacia niveles del 3,5% en 2019-20, factible siempre y cuando se recupera un ritmo normalizado de trabajo, evitando costes de inactividad), así como caja estable en los niveles actuales (207 mln eur en 2T18). Reiteramos Mantener a la espera de mayor visibilidad sobre márgenes.