Buena visibilidad a largo plazo, riesgos limitados.

Pendientes en España de las implicaciones tras el cambio de Gobierno (mayor apuesta por renovables para cumplir con compromisos con Europa, aceleración en el cierre de nucleares). Recientemente se fijó el cap para el precio de la luz en Reino Unido cuyo impacto esperado es de 80 mln gbp en el negocio de generación y clientes. Los precios mayoristas, tanto en España como en Reino Unido, apuntan a una subida para final de año a consecuencia del repunte en el precio de las commodities y el CO2, presionando con ello al negocio de generación y clientes en ambas regiones. En México, la elección del nuevo Gobierno traerá consigo políticas continuistas para el sector, por lo que no esperamos variaciones significativas. En Estados Unidos el incentivo fiscal a las renovables está definido hasta 2020. En Brasil pendientes de las privatizaciones de distribuidoras que podrían traer consigo alguna oportunidad.

Mayor apuesta por crecimiento regulado y contratos a largo plazo.

Se acelera el ritmo de inversiones (32.000 mln eur previsto para el periodo 2018-2022, con el 86% ya asegurado, vs ~31.500 ml eur R4e) en búsqueda de crecimiento en actividades reguladas y/o contratos a largo plazo.

Guía EBITDA 2022, entre 11.500 y 12.000 mln eur, TACC entre +6,7% y +7,7% (vs +7,1% R4e). Guía Beneficio Neto 2022 entre 3.500 y 3.700 mln eur, TACC entre +4,5% y +5,7% (vs +5,5% R4e).

En referencia a la retribución al accionista, se mantiene el dividendo en efectivo o en formato scrip con recompra de acciones para evitar efecto dilutivo con un pay-out entre el 65% y el 75%, esperando alcanzar en 2022 un dividendo de 0,40 eur/acc, un +25% vs 2017 (TACC +5,1%). Nuestras estimaciones están totalmente alineadas con estos objetivos. RPD 2022e >6%.

Potencial atractivo a largo plazo, sobreponderar.

Precio objetivo basado en una combinación a partes iguales entre un descuento de flujos de caja a nivel grupo, un descuento de dividendos, una suma de partes, y una valoración mediante comparación histórica de múltiplos. Con ello obtenemos un Precio Objetivo de 7,82 eur (anterior 7,5 eur), un potencial próximo al 22% por lo que reiteramos Sobreponderar.