Tras asistir al “Día del Inversor” celebrado por Inmobiliaria Colonial los pasados 16 y 17 de octubre en Madrid, continuamos siendo positivos en el valor pese a la corrección del 13% desde sus máximos históricos marcados en mayo (9,95 eur/acc.), y del 9% en el último mes, que consideramos constituye una buena posibilidad de entrada y supone una mejora en el ratio de Sharpe del valor al aumentar su rentabilidad potencial con un riesgo a la baja, acotado por la fortaleza del ciclo, la robustez del mercado inmobiliario en Madrid, Barcelona y París y la calidad de los activos de la compañía.

Pese a una guía de ingresos por rentas y BPA para el conjunto de 2018 ligeramente inferiores a nuestra estimación (346 mln eur vs 368 mln eur R4e y 0,22 vs 0,25 R4e), creemos en el cumplimiento de los objetivos estratégicos del grupo. Tras la adquisición de Axiare, la venta de activos no estratégicos por 441 mln eur y el aumento de su participación en SLF hasta el 81%, pensamos que continuará respetando el pipeline establecido, rotando activos selectivamente, a través de la venta de activos maduros y nuevas adquisiciones a razón de 250 mln eur anuales, creando valor para al accionista a través del reparto de dividendos (~0,18 eur/acc 2018e., +10% vs 2017) y el crecimiento en NAV, a la vez que mantiene una estructura de capital acorde con una calificación crediticia investment grade.

Por el lado de los riesgos, consideramos que la reciente corrección es más debida a factores exógenos, y no descartamos que el ruido del mercado pueda afectar al valor en el corto plazo. Sin embargo, no pensamos que la normalización de la política monetaria en EE.UU. deba afectar al valor en términos de fundamentales y el diferencial entre la yield de Colonial (~3,5%) y del activo libre de riesgo (Bund 10Y 0,5%, SPGB 10Y 1,6%) aún es amplia pese a los estrechamientos vistos en el mercado inmobiliario en los últimos años.

Por el contrario, entre los factores que sí nos preocuparía están los siguientes:

- Un cambio en las reglas fiscales que revise el estatus de las socimis.

- Inestabilidad política en Cataluña. Si bien el impacto sobre el mercado inmobiliario fue insignificante, la cotización del Ibex sí se resintió.

- Ralentización del ciclo económico, que recortaría las previsiones de ingresos de la compañía.

- Significativo endurecimiento de la política monetaria en Europa (muy poco probable).

De acuerdo a los anuncios del último mes (venta activos 441 mln eur y compra 21% SFL) y la reiteración del objetivo de largo plazo, así como la corrección vista en la cotización del valor y los riesgos políticos, macroeconómicos y de ejecución, reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y ponemos el precio objetivo en revisión.