Se ralentiza el tráfico, se estrechan márgenes.

La menor afluencia de pasajeros británicos por el Brexit, así como la reapertura de distintas plazas en el Mediterráneo, lleva a la compañía a reducir el crecimiento esperado de tráfico para 2019 en +2% (vs +2,5% R4e). Además esperan un incremento del coste unitario por pasajero a raíz del incremento de los contratos de servicios, esperando reducir con ello el margen 2019 hasta 59,3% (vs 62,5% en 2017, y 61,2% R4e).

Se mantienen los planes de crecimiento en España…

- Se destinarán más de 2.100 mln eur para incrementar la capacidad de Madrid y Barcelona.

- Se ampliarán zonas comerciales, se realizará un rediseño de la oferta comercial y la implementación de modelo piloto en Duty Free.

- Implementación del plan de expansión inmobiliaria (oficinas, hoteles, centros comerciales) en Madrid (40 años) y Barcelona (20 años) donde tienen comprometidos 200 mln eur. Los socios coemrciales destinarían 4.300 mln eur a la inversión.

- Se mantiene la política de retribución al accionista. Pay-out del 80% del beneficio neto de 2018, 2019 y 2020.

…manteniendo limitada la capacidad de expansión internacional.

Se buscan participaciones de control en mercados europeos y latino americanos (sin descartar Asia, Oriente Medio y Norte América) apoyados por socios locales o financieros o bien participaciones minoritarias en caso de que la regulación no permita mayorías.

Reducimos valoración por el ajuste de los flujos de caja operativos.

Ajustamos el flujo de caja incrementando el nivel de inversiones, reduciendo nuestro precio objetivo hasta 141,9 eur (vs 182,3 eur previo).

Pese a las caídas vistas en el valor desde los máximos de mayo (-22%) como consecuencia de la incertidumbre que suponía el cambio de Gobierno en España, la ralentización del tráfico prevista y una estrategia de crecimiento internacional limitada, así como un potencial objetivo en el Ibex superior al +20%, nos llevan a emitir la recomendación de Infraponderar.