Ayer al cierre presentó los resultados 3T18 por debajo de nuestras estimaciones en toda la cuenta de resultados. La razón es que los volúmenes en Asia (especialmente en China y sudeste asiático) han mostrado una fuerte contracción, que les lleva a revisar a la baja la guía ofrecida para el conjunto del año. El EBITDA recurrente, cae hasta los 45 mln eur (vs 55 mln eur R4e) y el margen pierde -210pbs hasta 23,2% por los menores volúmenes en Asia, así como los mayores costes de las materias primas y de personal, el deterioro de las divisas y la puesta en marcha de la planta de Cáseda. La inflación de materias primas habría sido parcialmente trasladada a la base de clientes a través de incrementos en los precios. Destacamos favorablemente la sólida generación de caja que le permite continuar impulsando sus inversiones (44 mln eur 9M18 reiterando la guía de 75 mln eur para 2018e) enmarcadas en el plan estratégico “More to be”. Resultados negativos con ralentización en el ritmo de crecimiento de los volúmenes y la continuidad en el deterioro de márgenes. Teniendo en cuenta el buen comportamiento de la cotización (+15% en 2018) esperamos impacto negativo. P.O. 57,72 eur/acc. Mantener.

Principales cifras:

► Los resultados 3T18 muestran ralentización en el ritmo de crecimiento en volúmenes (+0,5% vs +4% R4e) debido a la peor evolución de China y el sudeste asiático que hacen que Europa & Asia retrocedan un -5%. En cuanto a Latam crecen un +11% y en Norteamérica lo hacen un +6%. Los cambios en el perímetro de consolidación suponen +2pp a los ingresos, en línea con nuestra estimación. El incremento en los costes de materias primas habría sido parcialmente trasladado a la base de clientes a través del aumento en los precios. La depreciación de las principales divisas comerciales vs euro ha restado 2 pp al crecimiento de los ingresos. En cuanto a cogeneración, continúa la estabilidad de los ingresos, hasta los 12 mln eur. Así, las ventas 3T18 +1% i.a hasta los 192 mln eur (-5% vs nuestra estimación). 

► El EBITDA recurrente 3T18 ha descendido un 7,4% hasta los 45 mln eur penalizado por los menores volúmenes de Asia, así como por las divisas, el creciente coste de las materias primas, los mayores gastos fijos y de personal (consecuencia de la puesta en marcha de la planta de Cáseda en el marco de su plan More to be). Por ello, el margen EBITDA recurrente 3T18desciende hasta 23,2% (-210 pbs vs 3T17). Por su parte, el beneficio neto se sitúa en 23 mln eur (vs 31 mln eur R4e).

► En cuanto a la deuda neta, ésta disminuye hasta 50,5 mln eur jun-18 (vs 70 mln eur jun-18) y que se explica principalmente por la solidez en la generación de caja. Hasta el mes de septiembre Viscofan ha invertido un total de 44,1 mln eur, reiterando el objetivo de 75 mln eur para el conjunto de 2018.

► Por lo que respecta a la nueva fábrica abierta en Cáseda, los resultados obtenidos hasta la fecha reflejan mejores niveles de eficiencia y velocidad productiva, con lo que los ahorros esperados podrían empezar a materializarse durante 2019 y 2020.

► A pesar de que las subidas de precios se habrían efectuado de forma satisfactoria y continúa la mejora en cuota de mercado, el fuerte descenso de los volúmenes en los mercados emergentes (China y sudeste asiático) les hace revisar a la baja las previsiones de crecimiento para el conjunto del año, sin ofrecer una nueva guía. La guía inicialmente ofrecida por la compañía era: Ingresos +4%/+6%, EBITDA y Rdo Neto +2%/+5% considerando un cambio de 1,25 usd/eur. Después del buen comportamiento de la acción (+15% en lo que llevamos de año), esperamos impacto negativo en cotización.