Los resultados han quedado levemente por debajo de nuestras estimaciones y de las del consenso en ingresos (-1% ambos) aunque ha superado ampliamente en el resto de magnitudes operativas y netas: EBITDA (+5% vs R4e y +4% vs consenso) y resultado neto (+17% vs R4e y +11% vs consenso).

Los resultados se ven apoyados por la gran evolución en Norteamérica, en donde la demanda aparente creció +2% en 9M 18 y los precios aumentaran ayudados por el descenso de las importaciones.

Fuerte aumento de la producción de inoxidable mundial. En 1S 18 +13,3% vs 1S 17, del que el 50% ha procedido de China.

En Europa la demanda aparente crece +1% hasta agosto y los precios siguen viéndose afectados por la elevada tasa de importaciones de Asia (cuota de mercado 30%). Los inventarios están en 66, por encima de la media de los últimos años, aunque se espera que corrijan en 4T.

En Asia la demanda sigue fuerte, especialmente en China. No obstante, el exceso de oferta en la región y nueva producción en Indonesia (Tsingshan) han mantenido los precios muy por debajo de los del resto de mercados.

De cara a 4T 18, esperan una menor actividad, consecuencia de las mayores incertidumbres macro, que han provocado, entre otras cosas, una caída del precio del níquel (-16% en 3T) y que se espere un descenso del precio del ferrocromo de -10% en 4T 18 (estable en 3T). Esperan ajuste de inventarios (estacionalidad), caída de los extras de aleación y que el exceso de oferta de Asia y presión en importaciones a Europa tengan impacto negativo en precios y márgenes en todos los mercados.

Acerinox consumió -11 mln eur en caja (CF operativo – CF inversión) en 3T 18 (vs +103 mln eur R4e) debido a la fuerte inversión en circulante: -102 mln eur (vs R4e +30 mln eur) y capex más reducido: -37 mln eur (vs R4e -50 mln eur), impuestos -27 mln eur (R4e -26 mln eur). La deuda neta aumentó +129 mln eur vs 2T 18 y se sitúa en 666 mln eur (vs 558 mln eur R4e y vs 565 mln eur consenso) tras haber pagado un dividendo de -124 mln eur. El múltiplo dfn/EBITDA R4 2018e se sitúa en 1,2x (1,0x en 2T 18 y 1,2x en 2017), un nivel conservador.

Los títulos reaccionan a la baja. Conferencia hoy 13:00 CET. Precio objetivo 14,1 eur. Reiteramos Sobreponderar.