Resultados 3T18 por debajo de nuestras estimaciones (5% en ingresos, 23% en EBIT), con unos márgenes que se mantienen muy débiles: ventas 3T18 -21% vs -16%e y EBIT 14 mln eur vs 18 mln eur esperados (margen 1,4% en 3T vs 1,75%e, 1,1% 2T y 0,4% 1T) donde siguen pesando el retraso en el inicio de proyectos y las dificultades para recuperar los sobrecostes incurridos en las últimas fases de algunos proyectos específicos. Estos márgenes obligan a una mejora muy sustancial en 4T para cumplir con la parte más baja de la guía 2018 (1,5%), que la compañía ha reiterado. Bº neto 0 mln eur vs 11 mln eur esperados (5 mln eur 2T, 0,5 mln eur 1T18 y -11 mln eur 3T17), con un resultado financiero neto mucho peor que en 9M17 (-21,5 mln eur vs -7,2 mln eur) ante unas pérdidas en moneda extranjera muy superiores.

Limitadas adjudicaciones en 3T18, 370 mln eur (planta de tratamiento de gas en Das Island, Emiratos Árabes Unidos), situando la cartera de pedidos a cierre 9M18 en 8.664 mln eur vs 8.350 mln eur estimados. Incluyendo el contrato anunciado ayer después del cierre por un importe de 1.440 mln USD (Bu Hasa para ADNOC en Emiratos Árabes Unidos), que se contabilizará en 4T18, el total de adjudicaciones 2018 se eleva a 2.850 mln eur, un 77% de nuestra estimación anual (3.700 mln eur) y la cartera de pedidos se sitúa en 9.900 mln eur (2,3 años de ventas estimadas). Habrá que comprobar que estas adjudicaciones se producen con mejores márgenes que en el pasado.

La caja se reduce -9% vs 2T18 (189 mln eur) a pesar del downpayment de Duqm que se ve más que compensado por el consumo de caja por ejecución de proyectos, reservas de pedidos....

La atención de la conferencia de resultados (16h) estará en: 1) confirmación de que esperan cumplir con la parte baja de la guía 2018 (ventas 4.300 mln eur y margen EBIT 1,5%), 2) posibles adjudicaciones a futuro (pipeline sigue siendo atractivo, con oportunidades en Oriente Medio, Latam, Asia…; estimamos razonables adjudicaciones anuales por importe de 3.700 mln eur); 3) evolución de márgenes: ver si hay visibilidad sobre el timing de recuperación (¿cumplimiento de guía 2018 y normalizado 3,5%-4% en 2S19?) y 4) evolución prevista de la caja neta (estabilidad esperada, no previéndose mejora en 2018 por elevado peso de Oriente Medio -77% cartera- donde las condiciones de pago siguen pesando).

Reiteramos Mantener a la espera de mayor visibilidad sobre márgenes, P.O. 26 eur/acc (asumiendo márgenes 1,5% en 2018, en parte baja de guía anual y normalización a niveles del 3,5% en 2019-20, factible siempre y cuando se recupere un ritmo normalizado de trabajo, evitando costes de inactividad), así como caja estable en los niveles actuales (189 mln eur en 3T18).