La actualización del plan estratégico de Endesa (recogida con caídas en la cotización) muestra una aceleración en el ritmo de inversiones por parte del grupo buscando un mayor crecimiento de los beneficios en el medio plazo. Este crecimiento vendrá principalmente por parte del negocio liberalizado, con las renovables y la digitalización en el foco de la estrategia.

Se destinarán 5.000 mln eur a inversiones en el periodo (vs 4.100 mln eur plan 2017-2020), sin afectar al apalancamiento del grupo (<2x DN/EBITDA). Estas inversiones, así como el favorable contexto para el sector (+1,9 GW en renovables, mejora en márgenes de suministro y mayores precios de la electricidad), aceleran el crecimiento esperado del EBITDA para el periodo hasta +5% anual (vs +4% plan previo). Guía 2018, 2019 y 2020: 3.500, 3.700 y 3.800 mln eur respectivamente (vs 3.400, 3.500 y 3.700 mln eur del plan anterior). Pese a ello mantienen las expectativas de beneficio neto ante las mayores amortizaciones previstas y los mayores impuestos (más beneficio, más tasa impositiva). Aceleración en los objetivos 2021, 4.000 mln eur de EBITDA y 1.800 mln eur de beneficio neto pese a la menor aportación de la generación extrapeninsular y la estabilidad esperada del negocio de distribución, por la aportación de la nueva capacidad renovable y una mejora esperada de los márgenes del gas y la electricidad.

Pese a estas mayores inversiones en el periodo se mantiene el pay-out en el 100% del beneficio neto para los años 2018, 2019 y 2020, aunque se reduce para 2021 al 80% buscando adaptarse al nuevo perfil de crecimiento. Se fija un dividendo mínimo de 1,33 eur/acc en este ejercicio. La RPD 2019e en efectivo >7%.Con los objetivos actuales la RPD 2022e se situaría en 6,9%.

Mantenemos la visión en el valor de cara al medio plazo, esperando que la revisión regulatoria prevista para final de 2019 tenga un impacto limitado en la retribución del negocio regulado de Endesa, con la atención puesta en la evolución de los márgenes de suministro y los precios de la electricidad. Reiteramos la recomendación de MANTENER en el valor a falta de actualizar nuestro precio objetivo con los nuevos objetivos.

Destacamos:

► Endesa, en un contexto favorable apoyado en la Transición Energética en España hacia un sistema eléctrico libre de emisiones de carbono, donde se contemplan importantes planes de inversión en renovables (necesidad de instalación de 55-60 GW hasta 2030), una mayor digitalización y una mayor adopción a las necesidades de los clientes, ha presentado su pan estratégico para el periodo 2018-2021 orientado al crecimiento y la eficiencia.

► Descarbonización de mix de generación: Se busca incrementar un +30% la capacidad de generación eléctrica, en su totalidad en tecnología renovable (eólico y solar) para pasar de 2,7 GW que tiene actualmente en cartera hasta 3,7 GW, quedando pendientes de identificar las posibilidades de inversión. Para ello se van a destinar 2.000 mln eur de inversiones en el periodo 2018-2021 (el doble que en el plan 2017-2020). Además se acelera el cierre de centrales térmicas, esperando en 2050 tener una producción libre de emisiones de carbono. 

► Redes inteligentes: buscando un ahorro de coste la compañía centra parte de sus esfuerzos en la digitalización del negocio, se destinarán 1.800 mln eur en el periodo (vs 1.700 mln eur plan anterior) tras completar la instalación de contadores inteligentes la automatización y modernización de la red acaparará prácticamente la totalidad de las inversiones. Esto permitirá, en un contexto de reducción del margen regulado, mantener estable el margen de distribución hasta 2021, así como una mejora en la calidad del servicio (menores interrupciones, menores pérdidas y mayor eficiencia).

► Cliente: desarrollo de estrategias comerciales en electricidad y gas, reducción de coste de servicio mediante digitalización y automatización, creación de Endesa-X para maximizar la consolidación de negocios y promover negocios clave para la descarbonización. Se espera que las ventas del negocio liberalizado de electricidad se incremente un 3% acumulado hasta 2021. En la base de clientes, donde se espera un ligero incremento hasta 2021 (10,9 mln clientes vs 10,8 mln clientes 2018e), los esfuerzos se centrarán en el cambio de cerca de 1 millón de clientes al mercado liberalizado impulsando con ello los márgenes (margen liberalizado > margen regulado), esperando que el margen integrado medio se sitúe en el entorno de 27 eur/MWh en 2021 (vs 23 eur/MWh en 2018e). Buena evolución esperada en el negocio del gas, donde esperan mantener su cuota de mercado (actualmente en el 16%) con un incremento acumulado de +19% en la base de clientes hasta 1,9 millones, y donde la recuperación del propio mercado augura una mejora del margen minorista.

► Eficiencias a través de la digitalización: Se destinarán 1.300 mln eur a la inversión en la digitalización de los distintos negocios buscando unos ahorros acumulados de 260 mln eur en el periodo permitiendo mantener estables los opex (compensando el efecto de la inflación y el propio crecimiento).

► En total se destinarán durante todo el periodo 2018-2021 6.400 mln eur (5.000 plan 2017-2020) a inversiones para impulsar el EBITDA y con ello la generación de caja operativa. En principio se espera que no afecte a los ratios de apalancamiento del grupo, donde se espera que se mantenga en niveles de 1,8x DN/EBITDA. 

► En referencia a la política de retribución al accionista, se mantiene el pay-out en el 100% para 2018, 2019 y 2020, pero se reduce al 80% a partir de 2021 adaptándose al nuevo perfil de crecimiento.