Revisamos nuestras previsiones. Impacto negativo divisa

Hemos actualizado nuestras estimaciones y valoración de Telefónica teniendo en cuenta el deterioro de las divisas HispAm de los últimos meses, principalmente del Peso argentino y, en menor medida, del Real brasileño. Descontamos un escenario de divisas similar al de 3T 18 de cara al futuro. A nivel grupo, para 2018 esperamos una caída de los ingresos de un dígito medio/alto y muy moderada a nivel EBITDA debido a la depreciación de las divisas y a los cambios regulatorios sobre tarifas en varios países (Brasil, Alemania, Reino Unido, México y Perú). Para 2019 esperamos una leve caída de los ingresos (ajuste por hiperinflación en Argentina) y caída de un dígito medio en EBITDA (comparativa muy exigente en Brasil por extraordinarios positivos) y en 2020 prevemos una leve mejora tanto de ingresos como a nivel operativo ya sin impacto de las divisas.

Revisamos P.O. hasta 9,2 eur (antes 10,1 eur)

Valoramos Telefónica por divisiones y mediante múltiplos. Además, sumamos el negocio de Telxius, el valor actual neto (VAN) de las sinergias pendientes en Brasil y Alemania y el valor de mercado de sus participaciones. Tenemos en cuenta el VAN de los créditos fiscales y provisiones a diciembre 2017 y el valor de la autocartera. Restamos la deuda neta a marzo 2018 y la deuda emitida en híbridos.