Los resultados 4T18 han superado las estimaciones de consenso en todas las líneas principales de la cuenta de resultados: +2% en margen de intereses, +3% en margen bruto tanto por comisiones netas como por ROF, +3% en margen neto y +8% en beneficio neto (+6% en términos de beneficio neto recurrente). Por áreas geográficas, superan expectativas ampliamente en beneficio neto esperado en un +26% en España, +19% en Portugal,+11% en Méjico y +7% en Chile. Decepcionan en Reino Unido que se sitúa un 8% por debajo de lo esperado, en Polonia (- 14%) y en Estados Unidos (-24%) en este caso por mayores provisiones y gastos de explotación.

La evolución de los ingresos, +9% i.a en 2018 en euros constantes recogen la mejora del margen de clientes así como el buen comportamiento de los volúmenes (+4% i.a de la inversión crediticia bruta) y permite compensar un 4T18 donde se ha visto un avance de los gastos de explotación y los provisiones recurrentes.

Destacar en Reino Unido, la contabilización de resultados negativos más altos de lo normal que explica que el beneficio neto se haya situado por debajo de lo esperado por el consenso. Al margen de estos extraordindarios, la evolución del negocio se mantiene en línea con trimestres anteriores. La mejora del ratio CET 1 “fully loaded” en el trimestre ha sido de +13 pbs (vs guía de +10 pbs como recurrente trimestral) y cierra el año en niveles del 11,3% superando el objetivo del 11% y estableciendo un objetivo de medio plazo entre el 11%-12%, que consideramos conservador.

En términos de rentabilidad, el RoTE recurrente se ha situado en el 12,1%, cumpliendo con la guía de >11,5% y establecen un objetivo de medio plazo entre el 13%-15%.

Esperamos una reacción positiva de la cotización. La conferencia será a las 10:00. Reiteramos Sobreponderar, P.O 5,12 eur/acc.

Destacamos:

► Cuenta de resultados (en euros constantes): el margen de intereses crece de nuevo en términos trimestrales (+3% 4T18/3T18 vs +3,4% 3T18/2T18) mientras que las comisiones netas lo hacen a ritmos también del +3% 4T18/3T18. La generación de ROF a pesar de disminuir vs 3T18 en un -13% ha sido superior a lo estimado por nosotros en un +10% y en un +24% a lo esperado por el consenso. Una partida que ha representado el 3,5% del margen bruto del trimestre. El avance de los ingresos permite compensar el aumento trimestral tanto de los gastos de explotación (+4% 4T18/3T18) como de las provisiones (+9% 4T18/3T18).

► Calidad crediticia: la morosidad a nivel Grupo se sitúa en el 3,73% (vs 3,87% en 3T18) y la cobertura cierra en niveles de 67% (vs 68% en 3T18). Coste del riesgo del 1% (vs 0,98% en 3T18 y -7 pbs vs dic-17).

► Capital y Liquidez: el ratio CET 1 “fully loaded” se sitúa en el 11,3% en 4T18 (vs 11,1% 3T18). Un aumento de +19 pbs que viene explicado por la generación orgánica de +11 pbs y la aportación positiva de +10 pbs por cambio de perímetro (8 pbs de Wizink).

► Los resultados vs consenso por áreas geográficas: