Los resultados de 4T18 se han situado en línea en margen de intereses vs R4e y han superado en un +1% al consenso. Buena lectura de las comisiones netas se han situado un +4% y +7% por encima de R4e y consenso respectivamente. La línea de otros productos de explotación (donde se incluye el impacto de la aportación al FGD) ha sido más negativa a lo esperado por nosotros y el consenso, y ello explica un margen bruto, margen neto y beneficio neto inferior a lo estimado.

Destaca la ligera mejora del rendimiento de los activos, así como la buena evolución de los volúmenes, con el crédito sano creciendo a tasas del +9% i.a y los recursos al +8% i.a en 2018 donde los recursos fuera de balance lo hacen a tasas del +4% i.a.

La conferencia será a las 9:30. No descartamos que podamos ver una reacción negativa de la cotización al no cumplir con las estimaciones de beneficio neto de manera significativa. Sin embargo consideramos que la respuesta del valor debería ser positiva recogiendo la mejora de los ingresos recurrentes, la calidad crediticia, el fuerte avance del crédito y la estabilidad en el coste de riesgo. Precio Objetivo 0,52 eur/acc. Sobreponderar.

► Márgenes: el margen de intereses sube +2,2% en el trimestre (vs +2,1% R4e y 1,5% 3T18/2T18) y mejora el MI/ATM hasta 1,2% en 4T18 (vs 1,17% 3T18). Avance del rendimiento de la cartera de crédito hasta 1,68% (1,62% 3T18 vs 1,69% 2T18) y descenso la cartera de renta fija en 5 pbs hasta 1,25% (vs -11 pbs 3T18/2T18).

► Solvencia y Liquidez: CET 1 “fully loaded” del 12,1% (vs 12,1% 3T18).

► Calidad crediticia: la tasa de morosidad se sitúa en el 4,9% (vs 6,2% en 3T18 y 8,6% en 2017) con un descenso del saldo de dudosos del -20% trimestral (vs -9% 3T18/2T18), y aumento de la cobertura hasta el 53% (vs 51,5% en 9M18). Los activos adjudicados se reducen un 8% en 4T18/3T18. El coste de riesgo, estable en niveles de 0,25%.