Los resultados de 4T18 han estado por debajo de nuestras estimaciones en un 1% en margen de intereses, -3% en margen bruto y -11% en margen neto, mientras que el beneficio neto ha superado en un +36% por menores provisiones. En comparativa con el consenso el margen de intereses ha estado en línea, eel margen bruto y el margen neto se ha situado por debajo en un -2% y-11% respectivamente y las menores provisiones han permitido que el beneficio neto haya estado en línea.

Destacar: 1) TSB vuelve a recoger pérdidas en el trimestre acumulando una pérdida en el año cercana a los 240 mln de euros, con un margen de intereses y unas comisiones netas cediendo un -3% 4T18/3T18, 2) A nivel Grupo se aprecia una mejora del rendimiento de los activo aunque esto se compensa con un aumento de los costes, y 3) se mantiene la buena evolución del negocio de Sabadell ex – TSB que recoge el crecimiento del margen de intereses por tercer trimestre consecutivo (+1% 4T18/3T18) al igual que las comisiones (+5% 4T18/3T18) apoyado por el avance de los volúmenes.

Esperamos una reacción negativa a los resultados dada la debilidad de TSB y las dudas sobre el Brexit, y a pesar de la buena evolución del negocio España que mantiene una dinámica de generación de ingresos apoyado por volúmenes que da visibilidad al cumplimiento del Plan Estratégico. Destacando, el cumplimiento de objetivos para 2018 de Sabadell ex – TSB. La conferencia será a las 8:30 estaremos pendientes de la visibilidad que puedan sobre la evolución esperada de TSB tras un año 2018 de pérdidas. P.O y Recomendación En Revisión.

► Márgenes: a nivel Grupo se mantiene prácticamente estable el MI/ATM en el 1,7% (vs 1,71% en 3T18), donde se ve una mejora de 2 pbs en la rentabilidad del crédito a la clientela hasta 2,97% (vs +5 pbs en 3T18/2T18) y de +4 pbs en el rendimiento de la cartera de renta fija. Esta mejor evolución del rendimiento del activo (+2 pbs 4T18/3T18) se compensa con el avance del coste del pasivo (+3 pbs 4T18/3T18) con el coste de los depósitos al alza en +2 pbs. En Sabadell ex – TSB el MI/ATM vemos el mismo comportamiento, con una mejora del rendimiento del activo en +2 pbs en el trimestre que se ve compensado con un coste del pasivo al alza en +3 pbs, situando el MI/ATM en niveles de 1,56% (vs 1,57% en 3T18 y 2T18).

► Solvencia y Liquidez: el CET 1 “phase in” se sitúa en el 12% (vs 12,1% en 3T18) y en términos “fully loaded” mejora en +10 pbs hasta el 11,1% (vs 11% 3T18). .

► Calidad crediticia: la tasa de morosidad se reduce hasta 4,02% (-48 pbs vs 3T18) en términos homogéneos y al 4,22% teniendo en cuenta la contabilización del 100% de la cartera EPA, con coberturas del 54,8% y 54,1% respectivamente. Sin TSB, la morosidad baja hasta el 4,79% en 4T18 (vs 5,44% en 3T18) y al 5,04% con el efecto EPA.