Repsol publica resultados el jueves 28 de febrero antes de apertura y celebrará conferencia a las 13h (hora pendiente de confirmación). Sobreponderar.

Principales cifras:

► Esperamos que la petrolera presente unos resultados 2018 cumpliendo con la guía anual: producción 715.000 b/d, margen de refino 6,2 USD/b, EBITDA 7.900 mln eur y EBITDA ajustado 7.500 mln eur, capex 3.900 mln eur incluida la adquisición de activos de Viesgo y deuda neta en torno a 3.500 mln eur, 0,47x DN/EBITDA, al incorporar el pago de Viesgo y el anticipo de impuestos. Las cifras también estarían en la buena dirección para cumplir con los objetivos de la Estrategia 2018-20, enfocada a una mayor retribución al accionista (+8% anual hasta DPA 1 eur/acc en 2020), un crecimiento rentable de los negocios de Upstream & Downstream en cualquier escenario de precios (breakeven de CF libre en 2018 podría situarse en torno a 52 USD/b, acercándose a su objetivo de 50 USD/b) y el desarrollo de un negocio de Gas&Energía de bajas emisiones de carbono a través de los activos recientemente adquiridos a Viesgo.

► Upstream (+145%e i.a. y -4%e i.t.) vendrá apoyado por la mejora del precio del Brent (68,8 USD/b, +12% i.a. aunque -9% vs 3T18 por el fuerte retroceso desde sus máximos de principios de octubre, -42% hasta finales de diciembre, aunque con posterior recuperación +14% en enero) y sobre todo del gas (3,6 USD/MBtu, +24% i.a. e i.t.). También contará con el apoyo de la producción, avanza vs 3T18 (+4% intertrimestral) y +1% interanual hasta 722.00 b/d, y en el conjunto de 2018 cumple con la guía de producción (715.000 b/d, +3% i.a.). Ligera apreciación del dólar vs euro, hasta 1,14 USD/eur, tanto en términos interanuales (+3%) como intertrimestrales (+2%).

► Downstream (-12%e i.a. y +16%e i.t.) recogerá unos márgenes de refino que se mantienen débiles, 6,2 USD/b vs 6,7 USD/b en 3T18 (-10% i.a. y -8% i.t.), relacionado con el fuerte repunte del precio del crudo. Aun así, en el conjunto de 2018 se sitúan en 6,7 USD/b, en línea con el objetivo anual (-1,5% en 2018 vs 2017). La utilización de destilación en 94% (-3% i.a. y -2% i.t), ya sin paradas de mantenimiento porque se completaron todas las previstas en 1S18. La conversión se mantiene en 109% (- 3% i.a. y plano i.t.). Positivas expectativas de márgenes de refino de cara a 2019-20 por la nueva normativa IMO.

► En la conference call (13h), la atención estará en: 1) la evolución de su estrategia, con posible guía 2019; 2) su posible interés en nuevos activos de bajas emisiones/renovables (¿X-Elio?) donde aún tiene pendiente de invertir 1.700 mln eur tras la compra de activos de Viesgo, siempre bajo el criterio de una rentabilidad adecuada y 3) cualquier comentario sobre Venezuela, aunque la petrolera ya ha reiterado su compromiso con el país, en cuya recuperación esperan jugar un papel relevante. Recordamos que la exposición al país es de unos 800 mln eur (<3% del capital empleado) y que supone un 11% de la producción y un 25% de las reservas del grupo.