Técnicas Reunidas presentará resultados 4T18 el jueves 28 de febrero antes de apertura y celebrará conferencia a las 16h. P.O. 26 eur. Mantener.

Principales cifras:

► Asumimos cumplimiento de la parte baja de la guía 2018 ofrecida por la compañía: ingresos 4.300-4.600 mln eur y margen EBIT 1,5%-2,5%. Así, estimamos ventas 2018 de 4.360 mln eur (1.103 mln eur en 4T18) y margen EBIT 2018 de 1,5%. A 9M18, el grado de cobertura de nuestras estimaciones anuales estaba en 76% a nivel de ingresos pero solo 47% en términos de EBIT, por lo que para alcanzar la parte más baja de la guía 2018 será necesaria una intensa aceleración en 4T18 (margen EBIT 3,3% vs 0,96% en el acumulado 9M18), algo que la compañía considera factible. Alcanzar el objetivo dependerá de la correcta ejecución de los proyectos. Veremos si la compañía ha sido capaz de alcanzar el ritmo de actividad suficiente para ir normalizando sus márgenes. También estaremos pendientes de si se produce algún sobrecoste en los proyectos (recordamos que del deterioro en márgenes, 70% era achacable a costes de inactividad y 30% a sobrecostes en proyectos).

►En términos de adjudicaciones esperamos que se contabilicen en 4T18 unos 1.250 mln eur (contrato Bu Hasa para ADNOC en Emiratos Árabes Unidos) elevando el total de adjudicaciones 2018 a 2.820 mln eur (vs 3.700 mln eur R4e). Recordamos no obstante que recientemente se han anunciado otros 1.000 mln USD (870 mln eur) que se computarían a lo largo del 1S19: Abu Dhabi 350 mln USD en 1T19 y cliente confidencial (fuera de Oriente Medio, menos presión en caja) 550 mln USD en 2T19, a lo que se sumarían unos 90 mln eur para la ingeniería básica de un proyecto petroquímico. Con ello, la cartera de pedidos al cierre de 2018 estaría en torno a 8.800 mln eur pero con los últimos contratos se elevaría a 9.700 mln eur estimados, más de dos años de ventas previstas.

► En cuanto a la evolución de la caja, esperamos relativa estabilidad (189 mln eur de caja neta en 3T18, -9% vs 2T18 porque los downpayment de Duqm se vieron más que compensados por el consumo de caja por ejecución de los proyectos). A pesar del repunte del crudo, los clientes no estarían mejorando las condiciones de pago por el momento.

► La atención de la conferencia de resultados (16h) estará en: 1) guía 2019, donde veremos si se reitera la guía tentativa ofrecida en noviembre pasado (ventas planas y márgenes normalizados en torno al 4% en 2S19 (vs R4 2019e 3,5%)), 2) posibles adjudicaciones a futuro (pipeline sigue siendo atractivo, con oportunidades en Oriente Medio, Latam, Asia…; estimamos razonables adjudicaciones por importe de 3.700 mln eur/anuales, de los cuales ya ha cubierto un 24%, en base a un pipeline de 39.000 mln USD para 2019-20 apoyado por el crecimiento de la demanda, la mejora de la rentabilidad, la normativa IMO 2020, requerimientos medioambientales, inversiones en petroquímica y gas natural, y asumiendo un conservador porcentaje de éxito del 20%), 3) evolución prevista de la caja neta, que debería mejorar a medida que se vayan incorporando nuevos contratos y se vaya reduciendo el elevado peso de Oriente Medio en cartera -80%- donde las condiciones de pago de los clientes siguen pesando- y 4) política de dividendos: tras optar por no abonar el habitual dividendo de mediados de enero, entendemos que la decisión sobre el pago de dividendo se tomará en el consejo de abril/mayo, en función de si se confirma la recuperación prevista de márgenes. En cualquier caso, lo más probable es que no se supere el 100% de pay-out.

► Reiteramos Mantener a la espera de mayor visibilidad sobre márgenes (clave su aceleración en 4T18 para confirmar la capacidad de la compañía para recuperar márgenes normalizados) y sin descartar que se intensifique el ritmo de adjudicaciones en los próximos trimestres. P.O. 26 eur/acc asumiendo cumplimiento de guía 2018.