Resultados 2018, débiles en rentabilidad. 2019, año de transición.

Los resultados del 2018 se vieron marcados por la depreciación de las divisas que supusieron 1.400 mln de euros menos en primas, 6% sobre total del 2018, y restaron 34 mln de euros en beneficio neto (6,4% sobre total). Para 2019 esperamos un año de transición enfocado en medidas de mejora de gastos y de la gestión de la siniestralidad cuyo impacto en resultado debería hacerse más evidente a partir de 2020.

Plan Estratégico 2019-21. Objetivo: mejorar la rentabilidad.

La compañía ha presentado su nuevo Plan Estratégico nuevamente basado en la mejora de la rentabilidad. Después de no cumplir el anterior plan en términos de ROE, la compañía ha sido más prudente teniendo en cuenta que se mantendrá el entorno de tipos bajos. Esperan alcanzar un ROE del 10% promedio en el trienio, alcanzar 30.000 mln de euros en ingresos en 2021 (26.589 mln de euros en 2018) o haber conseguido un crecimiento promedio en primas del 5% durante el trienio, +8% anual 2019-21 en primas vida riesgo (tipos de cambio constante), alcanzar ratio combinado promedio del 96% en No Vida (vs 97,6% 2018) y mantienen el objetivo de solvencia del 200%. Por otro lado, continuarán con la política de dividendos actual con un rango de payout entre el 50% - 65%.

Nuevo precio objetivo 2,84 euros/acc (antes 3,12 euros/acc). Sobreponderar.

El entorno de tipos bajos junto con la depreciación de las divisas seguirán siendo dos de las variables que supondrán un freno para la evolución del negocio. Revisamos nuestras estimaciones ligeramente a la baja, en un entorno de crecimiento de primas (Iberia, Mapfre Re) con potencial de mejora ya que nuestras estimaciones no incluyen los recientes acuerdos con Santander y Renault. El control de siniestralidad (foco en Brasil y USA) y de los gastos de explotación deberían permitir la mejora del ROE. Nuestro nuevo precio objetivo se sitúa en 2,84 eur/acc (-9% vs anterior) lo que implica cotizar a múltiplos de P/VC 19e de 1x y PER 19e de 9,6x. En lo que llevamos de año, Mapfre acumula una subida del +5% vs +7,5% del Ibex y +12% del sector seguros.