Los resultados de 1T19 han estado en línea con nuestras estimaciones en margen de intereses y han superado en margen bruto (+2%), margen neto (+12%) y beneficio neto (+28%) gracias a menores provisiones. En comparativa con el consenso el margen de intereses ha estado un 2% por debajo mientras que las comisiones netas se han situado en línea, y han superado en el resto de líneas principales: +3% en margen bruto, +85 en margen neto y +20% en beneficio neto.

Destacar:

1) Descenso del margen de clientes por menores márgenes en Reino Unido, mayor coste de financiación, incremento de los depósitos en divisas y mayor liquidez en el trimestre,

2) Buena lectura de los gastos de explotación y provisiones, que caen más de lo previsto principalmente por TSB y

3) crecimiento del crédito del +2% i.a y +3,4% i.a sin TSB.

Esperamos una reacción positiva del valor a unos resultados que ponen de manifiesto la buena evolución del negocio en España con contención de márgenes, y la reducción de los gastos de explotación y provisiones, tendencia que debería continuar a lo largo del año. Recomendación En Revisión.

► Márgenes: A nivel Grupo el margen de intereses en 1T19 se ha situado en 901 mln de euros lo que supone un descenso del -1% i.a y del -3,4% trimestral, en línea con nuestras estimaciones. Una comparativa vs 4T18 negativa por la incorporación en 1T19 de IFRS16 así como por el efecto calendario. 

Por lo que respecta al rendimiento del margen de intereses, a nivel Grupo el MI/ATM se reduce en 5 pbs hasta 1,65% (vs 1,7% en 4T18) con la rentabilidad de la cartera de crédito estable y el coste del pasivo minorista ligeramente al alza (+3 pbs vs 4T18). En Sabadell ex – TSB el MI/ATM también se reduce (-3 pbs 1T19/4T18) si bien se debe principalmente a un aumento del coste del pasivo (recogiendo la emisión de Tier 2) en +4 pbs que no se compensa con la mejora en un +1 pbs del rendimiento del activo, donde la cartera crédito muestra un aumento de la rentabilidad de +3 pbs hasta niveles de 2,89%.

Por su parte las comisiones netas han mostrado un aumento del +9% i.a en 1T19 (vs +8% R4e y en línea con el consenso) a pesar de la debilidad en comparativa trimestral (-4% 1T19/4T18 vs -5% R4e).

Los gastos de explotación + amortizaciones descienden un -8% i.a (vs -4% i.a R4e y -7% i.a consenso) una tendencia que debería mantenerse a lo largo del año. Este mejor comportamiento de los gastos junto con menores dotaciones a provisiones (-9% y -12% vs R4e y consenso respectivamente) permite que el beneficio neto alcance los 258 mln de euros que supone superar en un 28% y 20% lo esperado por nosotros y el consenso.

► Solvencia y Liquidez: el CET 1 “phase in” se sitúa en el 11,7% (vs 12% en 4T18) y en términos “fully loaded” en el 11% (vs 11,1% 4T18). Crecimiento de los activos ponderados por riesgo del +4% trimestral tanto en términos phase in como fully loaded.

► Calidad crediticia: la tasa de morosidad se reduce hasta 4,1% en el trimestre (vs 4,22% en 4T18) con una cobertura de 52,6% (vs 54,1% en 4T18). Sin TSB, la morosidad baja hasta el 4,92% en 1T19 (vs 5,04% en 4T18) con una cobertura en niveles del 53% (vs 54,3% en 4T18). Los activos inmobiliarios aumentan +3% en el trimestre sin contar las carteras institucionales.