Los resultados de 1T19 del Grupo se han situado en línea con nuestras estimaciones y las de consenso en margen de intereses y han decepcionado en comisiones netas (-5% vs R4e y consenso). Sin embargo, mayor aportación de otros ingresos permite que el margen bruto se sitúe prácticamente en línea con R4e y consenso. El beneficio neto ha sido un 1% inferior a R4e y consenso. En términos homogéneos vs 1T18 el beneficio neto aumenta más de un 4% i.a.

Destacamos de los resultados: 1) Se mantiene la estabilidad trimestral del margen de intereses que crece +3% i.a por encima de la guía proporcionada del +2% para el conjunto del año, 2) coste del riesgo acumulado del 0,03% de los más bajos de entre sus comparables y 3) siguen creciendo en crédito al consumo y a empresas (+3,4% i.a. y +1,7% i.a respectivamente). 

Resultados sin grandes novedades que no servirán de catalizador para el valor. La conferencia será a las 11:30h. Sobreponderar. P.O. 4,14 eur/acc.

Destacamos:

► Márgenes: el margen de intereses alcanza los 1.237 mln de euros lo que supone estabilización trimestral (vs +0,4% R4e y consenso), con unas comisiones que han mostrado una caída del 5% vs 4T18 (vs estabilidad esperada por nosotros y ligera caída del -0,5% estimado por el consenso). En términos de rentabilidad el diferencial de la clientela mejora en 2 pbs en el trimestre hasta 2,29% (vs 2,27% en 4T18) con los tipos de crédito al alza al igual que el coste de pasivo. 

► Solvencia y Liquidez: ratio CET 1 "fully loaded" del 11,6% (vs 11,5% 4T18).

► Calidad crediticia. la tasa de morosidad se reduce hasta niveles de 4,6% (4,7% 4T18). La tasa de cobertura se mantiene en el 54% (vs 54% en 2018).