La aplicación de la norma IFRS 16 tuvo un impacto positivo de 23,6 mln eur en términos de EBITDA y de -2,2 mln eur en resultado antes de impuestos y minoritarios. 

Los resultados 1T 19 han superado levemente las estimaciones de ingresos y ampliamente las de EBITDA. El fuerte aumento de la D&A con motivo de la amortización de activos por proyectos que han comenzado su lanzamiento, principalmente en NAFTA y Europa Occidental llevó a incumplir previsiones de EBIT y beneficio neto. 

Los ingresos de Gestamp crecieron +5,6% vs 1T 18 (+6,8% excluyendo divisa) y el EBITDA +7,5% vs 1T 18 (+9,1% excluyendo divisa). 

El mercado de fabricación de autos ligeros cayó con fuerza: -6,7% vs 1T 18 (vs R4e -3%) con caídas en los 5 principales mercados. No obstante, Gestamp superó al mercado en 12,6 pp al crecimiento de los mercados en los que tiene presencia. Las caídas del mercado fueron más acusadas en Asia (-7,7%) y Europa Occidental (-6,6%) En Mercosur el mercado cayó -4,9%, NAFTA -1,9% y Europa Oriental -0,8% vs 1T 18. Destacamos muy favorablemente las ventas de Gestamp en NAFTA y Mercosur (+30% vs 1T 18 en ambas) y +25% en Europa Oriental. 

El margen EBITDA se amplió hasta 11,5% (+0,3 pp vs 1T 18). Destacamos la mejor evolución de lo previsto en Europa del Este 15,2% (R4e 12,8%) y NAFTA 12,8% (R4e 9,8%), en línea en Europa Occidental 8,9% (R4e 9%) y peor comportamiento de lo esperado en Mercosur 11,5% (R4e 12,2%) y Asia 14,3% (R4e 15%). 

Excluyendo IFRS 16, la deuda neta se eleva hasta 2.379 mln eur, +146 mln eur vs 4T 18, -3,2% vs R4e y 2,3x EBITDA 2019 R4e, levemente por encima de la guía de la compañía para el final del año (<2,2x de 2019e) teniendo en cuenta un menor nivel de capex -200 mln eur (R4e -230 mln eur) y de inversión en circulante -124 mln eur (R4e -180 mln eur) y el pago de un dividendo de -38 mln eur. La deuda neta (incluyendo IFRS 16) se amplía +553 mln eur vs 4T 18 hasta 2.787 mln eur y su múltiplo deuda neta/EBITDA incluyendo IFRS 16 se sitúa en 2,7x 2019e. 

La directiva mantiene la guía 2019e (excluyendo IFRS 16) y espera que la rentabilidad del grupo mejore en 2S 19 apoyada por mayores volúmenes y la creciente madurez de los proyectos. No obstante, la consultora IHS ha revisado nuevamente a la baja las previsiones de crecimiento del mercado mundial de fabricación de autos para 2019 hasta -0,6% (R4e +0,3%) y 2020e hasta +1,5% (R4e +1,9%). 

No esperamos impacto significativo. Gestamp sigue muy penalizada por la débil evolución del mercado prevista y está cotizando por debajo del precio de la OPV (5,6 eur). P.O. en revisión (antes 7,4 eur). Sobreponderar.