Los resultados 2T19 han superado las estimaciones de consenso en las principales líneas de la cuenta de resultados: +2,2% en margen de intereses, +1,4% en margen bruto a pesar de unas comisiones y ROF inferiores a lo esperado y +2% en margen neto. En cuanto al beneficio neto recurrente, supera en un +11% lo estimado gracias a menores provisiones y otros cargos. El beneficio neto teniendo en cuenta cargos extraordinarios por importe de -706 mln de euros (vs - 619 mln de euros esperado por el consenso) supera en un +10% las previsiones. Buena lectura por áreas geográficas excepto en el Centro Corporativo donde las pérdidas han sido un 23% superiores a lo que preveía el consenso y en Polonia donde el beneficio neto ha estado un -3% vs consenso, el resto de áreas superan ampliamente las previsiones de beneficio neto.

La buena evolución de las provisiones permite mantener contenido el coste de riesgo del Grupo en niveles inferiores al 1%. En términos de capital el ratio CET 1 “fully loaded” en el trimestre se ha situado en el 11,07% (incluyendo el impacto total de la aplicación de IFRS9) y ha batido en +8 pbs lo esperado por el consenso. Un nivel no obstante que se sitúa en la parte baja del rango objetivo de medio plazo del 11%-12%. Por su parte el RoTE recurrente se ha situado en el 11,7% en 1S19 (vs 11,3% en 1T19) vs objetivo de medio plazo entre el 13%-15%.

Esperamos una reacción positiva de la cotización recogiendo la buena evolución de Brasil donde los volúmenes continúan creciendo a un dígito alto en el caso del crédito y a doble dígito en depósitos, al igual que los ingresos recurrentes que avanzan a un ritmo sólido. Reino Unido continuará siendo el foco de atención, en un trimestre donde nuevamente se ve un deterioro en la cuenta de resultados. La conferencia será a las 10:30 no esperamos novedades una vez han reiterado los objetivos de medio plazo. Sobreponderar, P.O En Revisión (anterior 5,12 eur/acc).

Destacamos:

► Cuenta de resultados: recuperación del margen de intereses vs 1T19 (+3% y +4% a tipos de cambio constantes) con unas comisiones netas planas (+0% y +1% a tipos de cambio constantes). En comparativa interanual el margen de intereses crece +6% tanto con efecto tipo de cambio como sin él.

La generación de ROF, 234 mln de euros en 2T19 se ha situado cerca de un 20% por debajo de lo esperado por el consenso. Y continúa representando apenas el 2% del margen bruto.

Los gastos de explotación y amortizaciones registran un incremento +2% i.a. en 2T19 (vs +3% sin efecto tipo de cambio) mientras que las provisiones aumentan +6% i.a. en 2T19 (+7% i.a. sin tipo de cambio). Asimismo, se incrementa la aportación negativa de otras pérdidas y provisiones que totalizan -488 mln de euros en 2T19 (+3% vs 1T19, +0% i.a. y +4% i.a. sin efecto tipo de cambio). A pesar del avance de las provisiones el beneficio neto recurrente crece +8% trimestral y +5% i.a. (+9% y +7% respectivamente sin divisa).

El trimestre viene caracterizado por cargos extraordinario por importe de -703 mln de euros de los que -626 mln de euros corresponden a costes de reestructuración (600 mln de euros en España y 26 mln de euros en Reino Unido) y 80 mln de euros vienen de provisiones asociadas a PPI (Protection Payment Insurance) en Reino Unido. Así el beneficio neto teniendo en cuenta este impacto se sitúa en 1.391 mln de euros (-24% trimestral y -18% i.a.)

► Calidad crediticia: la morosidad a nivel Grupo se sitúa en el 3,51% (vs 3,62% en 1T19) y la cobertura cierra en 68,1% (vs 67,8% en 1T19). Coste del riesgo del 0,98% (vs 0,97% en 1T19).

► Capital y Liquidez: el ratio CET 1 “fully loaded” se sitúa en el 11,07% en 2T19 teniendo en cuenta el impacto total de IFRS 9 (vs 11,25% 1T19 y 11,3% en 2T19 con IFRS9 “phase in”). El banco ha generado +11 pbs de capital en el trimestre además de +16 pbs derivados de los movimientos en los mercados y otros aspectos y +5 pbs por la equivalencia regulatoria en Argentina. Efectos que más que compensan el consumo de capital en el trimestre de -13 pbs por costes de reestructuración y -12 pbs de impacto regulatorio. 

► Los resultados vs consenso por áreas geográficas los podemos ver en la tabla siguiente. Cabe destacar Reino Unido, que bate en un +5% lo esperado por el consenso una vez ajustado el beneficio neto a las provisiones por PPI.