El crecimiento a largo plazo a través de renovables…

Los planes de Transición Ecológica en España apuntan a la instalación de más de 50 GW de renovables a 2030 para cumplir con los compromisos adoptados por el país. Perspectivas muy favorables para las compañías del sector, y donde, en el caso de Endesa, esperan poder adjudicarse cerca del 15% de dichos proyectos. Objetivos razonables pero que no tenemos en cuenta en nuestra valoración, la competencia por estos proyectos será elevada presionando con ello a la rentabilidad del negocio, siendo la financiación, bajo nuestro punto de vista, el principal escoyo, especialmente para las compañías de reducido tamaño. Financiación más complicada de obtener tras el fin de las subvenciones, por la incertidumbre en los precios, lo cual otorga cierta ventaja a las compañías cotizadas por su mejor acceso a los mercados de capitales. PPAs, con mejor acceso a financiación, podrían ser una importante fuente de crecimiento con un riesgo más limitado. De cara a 2021 la compañía mantiene sus planes de crecimiento, esperando alcanzar una capacidad instalada de 3,7 GW con los proyectos ya adjudicados. Capacidad que permitirá remplazar la capacidad térmica a cerrar y que esperamos lleve a generar un EBITDA superior a 300 mln eur en 2021 (cerca del 10% del EBITDA previsto del grupo vs 5,8% en 2018) con unas inversiones previstas cercanas a 1.700 mln eur entre 2019 y 2021 (un 33% de las inversiones totales previstas en el periodo).

…buscando compensar factores negativos del resto de negocios.

La incorporación de tales niveles de renovables al sistema previsiblemente llevará a una reducción en los precios de la electricidad en España los próximos años afectando con ello a la rentabilidad del negocio de Generación convencional. Además consideramos que el incremento de la competencia en el negocio liberalizado podría llevar a un estrechamiento en los márgenes.

Pese a elevar el P. O. reiteramos la recomendación de mantener.

Revisamos nuestras estimaciones de BPA 2019e +1% y 2020e +4% tras la aceleración en renovables y la mejora en márgenes de los resultados 1S19. Elevando con ello nuestro precio objetivo, obtenido a través de una suma de partes, +5% hasta 22,08 eur (anterior 21,13 eur). Tras el excelente comportamiento de la cotización en lo que llevamos de 2019 (+17% vs +5% Ibex), las buenas perspectivas en renovables (iremos incorporando a medida que se materialicen), la atractiva política de dividendos y la situación actual de mercado nos lleva a reiterar Mantener.

Artículo completo.