Como cabía esperar el equipo gestor de Ence ha anunciado el retraso, con una probabilidad del 90%, en todas las inversiones del negocio de celulosa, incluyendo tanto la adaptación de 80.000 t anuales hacia fluff como la línea swing prevista para 2021 y que en nuestras estimaciones ya contemplábamos su retraso hacia 2022. Durante el 1T2020 el consejo decidirá el nuevo calendario de inversiones que previsiblemente se retrasarán al menos un año.

Sí se completará la ampliación de 80.000 t/año de la fábrica de Navia que se está ejecutando durante el mes de octubre y que conlleva la paralización de la fábrica durante su ejecución, lo que afectará tanto a la producción como al cash cost del 4T19 que prevemos estará por encima de los 385 eur/t y cerca de 388 eur/t para todo 2019, Por el contrario, se espera que 2020 apoye la reducción del cash cost gracias a la dilución de costes y a la efectividad del programa de optimización de costes lanzado el 2T19.

De esta forma, la prioridad de la Compañía pasa a ser la reducción de costes en el negocio de celulosa para cumplir con la restricción autoimpuesta de un ratio de deuda máximo de 2,5x DN/EBITDA.

En cuanto a los precios de la celulosa, la Compañía subraya el hecho de que los precios de la pulpa BHKP están casi un 30% por debajo de la media de los últimos 10 años, lo que supone que el 45% de la industria global (30 mln t) tiene un cash cost superior. Esto, unido a la reducción de inventarios en los productores, a las reducciones de oferta anunciados durante la segunda mitad de 2019 (1 mln t) y al repunte de la demanda en China en julio y agosto, debería dibujar un suelo en los precios de la pulpa en los próximos meses.

En cuanto al negocio de energía renovable, tras un crecimiento del 28% en EBITDA, prevén que la repotenciación de algunas de las plantas junto con el arranque de las nuevas plantas de biomasa de Ciudad Real y Huelva supondrá una mejora estimada del EBITDA cercano a +30mln eur anuales a partir de 2020.

Asimismo, anunciaron una cartera de proyectos en renovables de más de 2100MW, de los cuales 386MW ya cuentan con acceso a la red (28MW0 en solar fotovoltaica, 25MW en hibridación de plantas termosolares y 81MW en biomasa) y otros 1700MW están en desarrollo en solar fotovoltaica (1600MW) e hibridación (75MW). En este sentido, durante la conferencia mencionaron la posibilidad de incorporar un inversor minoritario para llevar a cabo estos desarrollos, aunque no ofrecieron un calendario claro más allá de guiar hacía 2S2020-1S2021, con una inversión cercana a los 340 mln eur (~40% market cap) y unas TIRes esperadas en línea con sus requisitos de inversión: 7,9% para solar fotovoltaica y 9,4% biomasa.

De cara a final de año actualizaron la guía de EBITDA para el negocio renovable, reduciéndola desde 65 mln eur hasta 57 mln eur, acorde con nuestra estimación.

En esta línea de recorte de gastos, la Compañía anunció que no habrá segundo dividendo a cuenta en 2019 y que el dividendo final cumplirá con el objetivo de payout del 50%.