Los resultados de 4T19 se han situado por encima de nuestras estimaciones y las de consenso a lo largo de toda la cuenta de resultados. Frente a R4e superan en un 3% en margen de intereses y margen bruto, unos gastos de explotación un 6% inferiores a los estimados llevan al margen neto a situarse un 25% por encima. Asimismo, menores dotaciones y aportación positiva de la tasa fiscal llevan a generar un beneficio neto de 15 mln de euros vs 5 mln de euros R4e. En comparativa con el consenso superan en: +3% en margen de intereses y margen bruto, +27% en margen neto. El beneficio neto estimado por el consenso se situaba en 5 mln de euros vs 15 mln de euros reportados.

Destacar de los resultados: 1) Fortaleza de los ingresos recurrentes, margen de intereses +3,2% i.a. en el conjunto del año vs guía de crecimiento a un dígito bajo, y comisiones netas c. +6% i.a en 2019 vs guía de crecimiento a un dígito medio, 2) Buena evolución de los volúmenes con el crédito sano creciendo +10% i.a vs crecimiento a un dígito medio objetivo y 3) estabilidad del ratio CET 1 “fully loaded” a pesar del aumento de pay out hasta el 38% vs 20% inicial.

Esperamos reacción positiva a los resultados. La conferencia de resultados será a las 9:30 h. Estaremos atentos a la guía que den de los ingresos tras el crecimiento visto en 2019. Precio Objetivo 0,45 eur/acc. Sobreponderar.

Primeras impresiones

Las comisiones netas totalizan 191 mln de euros en 2019 (+4% i.a. y +5,6% i.a. tomando únicamente las comisiones netas recurrentes) con un crecimiento trimestral sin extraordinarios cercano al +9%. Una evolución anual de las comisiones netas apoyadas por seguros (+6,5% i.a. sin extraordinarios) y fondos de inversión (+22,5% i.a.).

Los costes de explotación + amortizaciones disminuyen -10% 4T19/3T19, y llevan a situarse en el conjunto del año en 383 mln de euros cumpliendo con la guía de situarlos por debajo del nivel de 400 mln de euros.

► Solvencia y Liquidez: CET 1 “fully loaded” del 13% estable vs 9M19. La generación orgánica de capital, junto con la reducción de los activos problemáticos y los ajustes de valoración (participación de EDP) compensan el consumo por el aumento de los APR, las inversiones en digitalización y el aumento del pay out.

► Inversión crediticia: la cartera crediticia sana aumenta +10% i.a. en 2019 (+1,7% i.t). Un crecimiento en el 4T19 del crédito que se ha concentrado en el segmento de hipotecas (+2% 4T19/3T19 y +4% i.a. 2019) las cuales representan el 58% de la cartera total.

► Calidad crediticia: la tasa de morosidad se sitúa en el 3,25% (vs 3,86% en 3T19) con un descenso del saldo de dudosos del -15% trimestral (vs -5% 3T19/2T19). La cobertura se mantiene en el 49%. Los activos adjudicados se reducen un 11% en 4T19/3T19 (vs -5% 3T19/2T19) y en acumulado la caída se eleva al -25% 2019 vs 2018. El coste de riesgo recurrente, se sitúa en el 0,24% cumpliendo con el objetivo de situarlo por debajo del nivel de 0,25%