Resultados 2019, extraordinarios negativos.

El 12 de febrero Mapfre publicará sus resultados del 2019 que recogerán un impacto negativo entre 130 - 140 mln de euros en beneficio neto como consecuencia de los tifones y los disturbios en Chile. Al margen de este extraordinario no esperamos sorpresas en unos resultados que deberían confirmar la tendencia de crecimiento en el ramo de No Vida (primas brutas +5% i.a. 2019 R4e). El beneficio neto alcanzaría los 510 mln de euros en 2019 R4e (-3,4% i.a.) y el ratio combinado cerraría el año en niveles del 96,2% de acuerdo a nuestras previsiones, y que implica una mejora de 1,4 pp vs 2018.

Proceso de revisión de objetivos del Plan Estratégico 2019-21.

Mapfre está llevando a cabo una revisión de los objetivos del Plan Estratégico 2019-21 presentado el año pasado. Un cambio de objetivos que entendemos se centrará en la división de Mapfre RE (que engloba desde 2019 Mapfre Global Risk) y no descartamos que la evolución de las primas del Grupo también pueda ser revisada teniendo en cuenta la ralentización del ciclo económico. Nosotros estimamos un ROE medio en el trienio del 8% y un crecimiento de las primas del +2% TACC 2018-21 (vs 10% y +5% objetivo previo del Plan Estratégico).

Nuevo precio objetivo 2,5 euros/acc (antes 2,84 euros/acc).

A pesar de que el entorno de tipos bajos seguirá drenando la evolución del negocio de Vida Ahorro, el ramo de No Vida (75% de las primas brutas 2020e) debería continuar mostrando crecimiento, aunque más moderado. La exposición a diferentes divisas así como los tipos bajos continuaran actuando como freno a la evolución de las primas, las cuales deberían comenzar a reflejar los diferentes acuerdos de colaboración alcanzados (Santander, Bankia, Renault, Banco do Brasil). Estimamos una recuperación del ROE para 2020 apoyado por evolución primas, control de la siniestralidad e ingresos financieros (sin extraordinarios esperados como en 2019). Rebajamos nuestro precio objetivo hasta 2,5 eur/acc que tiene en cuenta un aumento del coste de capital en Iberia (8% vs 7% anterior). Supone cotizar a múltiplos 2020e P/VC 1x y PER 9x. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener con un potencial a precio objetivo del 5% y a la espera de conocer los nuevos objetivos del Plan Estratégico que podría presionar al valor.