Los resultados han incumplido excepto en ingresos (en línea) las previsiones del consenso: vent as (+3% vs R4e y en línea vs consenso), EBITDA 85 mln eur (vs 87 mln eur R4e, 94 mln eur consenso y desde 74 mln eur en 4T) teniendo en cuenta una provisión de -16 mln eur por ajuste de inventarios. El EBIT superó nuestra previsión (+2%) aunque incumplió la del consenso (-6%), mientras que el resultado neto también quedó por debajo de lo esperado (-2% vs R4e y -18% vs consenso).

Las condiciones de mercado siguen siendo muy complicadas. Actualmente Acerinox está operando al 65% de capacidad, con deterioro creciente en Norteamérica (principal mercado, > 50% ventas), en España han reabierto (4 días de parada) y con perspectivas de reabrir la producción en las fábricas de Sudáfrica (1 mes parada) y Malasia (casi un mes y medio cerrada).

En términos de antidumping, la UE ha aprobado aranceles al laminado en caliente de China, Taiwán e Indonesia.

Destacamos favorablemente la buena posición de caja del grupo, que cuenta con 1.457 mln eur en liquidez (1.125 mln eur en caja y 332 mln eur en líneas de crédito disponibles) que cubren los vencimientos de deuda (1.421 mln eur) hasa 2025.

Acerinox consumió -59 mln eur en caja (CF operativo – CF inversión) en 1T 20 (vs +30 mln eur R4e) con inversión en circulante más elevada de lo previsto: -65 mln eur (vs R4e -20mln eur) y capex contenido: -23 mln eur (vs R4e -25 mln eur) e impuestos -23 mln eur (R4e -9mln eur). Incluyendo la adquisición de VDM, el consumo de caja alcanzó -373 mln eur y la deuda neta se amplió +360 mln eur vs 4T 19 hasta 854 mln eur (vs 845 mln eur R4e y 724 mln eur consenso). El múltiplo dfn/EBITDA se amplía hasta 2,6x EBITDA R4e.

Revisamos a la baja nuestras estimaciones para reflejar el deterioro de las condiciones provocadas por el Coronavirus. Ajustamos los ingresos 20e (incluyendo ahora la aportación de VDM desde abril) -7% hasta 4.536 mln eur y el EBITDA -19% hasta 340 mln eur. Valoramos Acerinox aplicando el múltiplo histórico (EV/EBITDA a 12 meses) de 8,3x y después de reducir la deuda neta, nuestro nuevo precio objetivo se sitúa en 8,3 eur/acción (antes 10,7 eur). Recomendamos Mantener (antes Sobreponderar).