Presentó resultados 1T20 el viernes a cierre de mercado, un +3% por encima de nuestras previsiones en ingresos y un +5% en EBITDA recurrente. Al ser considerada una industria esencial no se ha visto obligada a paralizar su actividad, ni durante el 1T20 en China, ni ahora en Europa y EEUU. Continúa la buena dinámica en volúmenes de envolturas, en parte explicada por el efecto sustitución de la tripa animal de cerdo por envolturas de colágeno en China, haciendo que los ingresos muestren un avance del +10% (vs +7% R4e) hasta los 222 mln eur, a lo que también contribuye la incorporación de Nitta al perímetro de consolidación (+3,6 pp) a pesar de un efecto divisa que resta 40 pb de crecimiento.

El EBITDA recurrente crece un +13% (vs +8% R4e) hasta los 52 mln eur, gracias al apalancamiento operativo y los ahorros de la planta de Cáseda. La deuda neta disminuye considerablemente hasta los 28,9 mln eur (vs 42,5 mln eur en dic-19). La compañía ha reiterado sus objetivos para el conjunto del año. Guía 2020: ingresos +6%/+8% (+6% R4e), EBITDA recurrente +7%/+9% (vs +7% R4e) y beneficio neto recurrente +6%/+9% (vs +3% R4e). Esperamos reacción positiva de la cotización, a pesar del mejor comportamiento relativo (+20% vs Ibex en el último mes y +27% en lo que llevamos de año), gracias a la visibilidad del negocio (industria esencial), la fortaleza del balance y la solidez en la generación de caja.

También el viernes celebró la JGA en la que se aprobó el reparto de un dividendo de 0,96 eur/acc (RPD del 2%) a pagar en jun-20. P.O. en revisión (anterior 48,60 eur/acc). Reiteramos Sobreponderar.

Principales cifras:

► Continúa la buena dinámica en volúmenes de envolturas en todas las geografías (+7,2% en términos comparables), a lo que suma la incorporación de Nitta al perímetro de consolidación (+3,6% pp) a pesar de un efecto divisa que resta 40 pb. Considerada una industria esencial, no se ha visto obligada a paralizar su actividad a causa del Covid-19 ni durante el 1T20 en China, ni ahora en Europa y EEUU, garantizando el suministro incluso en los picos de demanda que están teniendo lugar en algunos países.

► El EBITDA recurrente muestra un crecimiento del 13% (vs +8% R4e) gracias al apalancamiento operativo (margen bruto 72,5% +1,2 pp vs 1T19) y los ahorros de la planta de Cáseda. Recordamos que Viscofan espera sustituir el 50% de la capacidad en celulosa del grupo por la tecnología desarrollada en Cáseda en 2020 y que el ahorro en costes será cercano al 10%. De esta forma el EBITDA recurrente alcanza los 52 mln eur, equivalente a un margen del 23%.

► La deuda neta disminuye significativamente (-32%) hasta los 28,9 mln eur (vs 42,5 mln eur en dic-19 y 79,6 mln eur en dic-18), recogiendo la buena marcha operativa y las menores necesidades de inversión durante la segunda fase (2019-2020) del plan estratégico “More to be”.

► De momento en el 1T20 se han invertido 5 mln eur (vs 7 mln eur en 1T20) reiterando un objetivo de Capex para el conjunto del año de 54 mln eur. Recordamos que el grueso de las inversiones del plan estratégico “More to be” se realizaron en los primeros años.

► De cara al resto del año la compañía ha reiterado la guía: ingresos +6%/+8% (+6% R4e), EBITDA recurrente +7%/+9% (vs +7% R4e) y beneficio neto recurrente +6%/+9% (vs +3% R4e), (asumiendo 1,13 usd/eur) y unos niveles de Capex de 54 mln eur (vs 62 mln eur en 2019), lo cual valoramos positivamente en el actual escenario de elevada incertidumbre, gracias a la visibilidad del negocio (industria esencial), la fortaleza del balance y la solidez en la generación de caja. El viernes también celebró la JGA en la que se aprobó el reparto de un dividendo de 0,96 eur/acc (RPD del 2%) a pagar en jun-20.