Los resultados han incumplido la previsión de ingresos (-4% vs R4e y -8% vs consenso) aunque han superado las previsiones de EBITDA: +10% vs R4e y +12% vs consenso, la principal magnitud, que ha logrado crecer +5% vs 4T 19. AM ha tenido gastos extraordinarios y provisionado -549 mln USD, que ha provocado pérdidas operativas de -18 mln USD (vs +157 mln USD R4e y +150 mln USD consenso) y pérdidas netas de -1.120 mln USD (vs +198 mln USD R4e y +94 mln USD consenso).

Los resultados operativos han crecido vs 4T 19 a pesar de que tanto los envíos como los precios han sido inferiores a los de 4T 19: envíos de acero -1,2% y precios: -13,8% vs 4T 19 y también en los de mineral de hierro: envíos -11% y precios -6,2% vs 4T 19. Por regiones, en acero, Norteamérica: precios -2,5% y envíos +10%, Brasil +2,2% y envíos - 13,5%, Europa precios -2,3% y envíos planos y ACIS precios -+2,5 y envíos -12,4.

La deuda neta aumentó +144 mln USD vs 4T 19 hasta 9.499 mln USD (R4e 10.403 mln eur y vs 10.499 mln eur consenso) con menor inversión en circulante: -109 mln USD (vs R4e -500 mln USD) y capex -850 mln eur (vs R4e -800 mln eur). El múltiplo deuda neta/EBITDA cede hasta 1,8x (vs 3,2x R4e y 2,8x en 4T19). Mantiene el objetivo de ingresar en torno a 2.000 mln USD en ventas de activos (para 1S 2021) de los que ya ha realizado 600 mln USD. La directiva mantiene el objetivo de reducción de deuda neta hasta 7.000 mln USD en el medio plazo.

La directiva prevé que los envíos en 2T caigan hasta 13.500/14.500 Tn (desde 19.500 Tn en 1T y vs 17.800 Tn R4e) y una reducción de los gastos fijos del -25%/-30%. De igual modo, reduce la necesidad de utilización de caja 2020e, que pasa a 3.500 mln USD (antes 4.500 mln USD) apoyada por una reducción de capex (-2.400 mln USD vs -3.200 mln USD anterior y –3.000 mln USD R4e) y menores impuestos. Prevén una recuperación de circulante de +1.000 mln US (en línea vs R4e), si bien dependerá de la recuperación de la demanda en 2S 20.

Valoramos favorablemente la evolución del EBITDA y la deuda neta, que han superado previsiones. El impacto en resultados será muy elevado, al prever una fuerte caída de los envíos de acero vs 1T 20. Para minimizar el impacto en resultados y caja, la directiva llevará a cabo un plan de reducción de gastos y de necesidades de efectivo. Conferencia 15:30 CET. P.O. en revisión. Sobreponderar.