Los resultados han cumplido las previsiones de ingresos y EBITDA del consenso (-1% y +1% vs R4e, respectivamente) aunque han incumplido en EBIT (-8%) y beneficio neto (-22%) vs consenso (-3% y en línea vs R4e, respectivamente).

Por divisiones, los resultados han superado previsiones a nivel operativo en Alemania y Reino Unido y han sido levemente peores en España e HispAm.

La deuda neta (excluyendo el impacto IFRS 16 de 6.531 mln eur) ha aumentado +480 mln eur vs 4T 19 hasta 38.223 mln eur (en línea vs R4e y +1% vs consenso) y el múltiplo dfn/EBITDA 2020e R4e cede hasta 2,4x (2,5x en 4T 19). Incluyendo IFRS 16 la deuda neta alcanza 44.754 mln eur (2,8x EBITDA 2020e desde 3x en 4T 19).

Telefónica ha retirado la guía 2020e aunque mantiene el pago del dividendo de 0,40 eur/acción, si bien retoma la modalidad optativa del "script". La directiva prevé que el EBITDA - Capex será "levemente negativo o estable" vs 2019 (desde "estable" anteriormente, que implicaba ingresos y margen EBITDA estable) después de que en 1T haya caído -3,8% y la incertidumbre para el resto del año sea muy elevada. Para 2022e, no obstante, mantienen unos objetivos que creemos que actualmente son más difíciles de cumplir: crecimiento de ingresos" y mejorar el margen EBITDA - Capex +2 pp vs 2019 (hasta 21,9%).

Por otro lado, Telefónica ha llegado a un acuerdo con Liberty Global para unir sus negocios, O2 Holdings y Virgin Media UK respectivamente, en el Reino Unido y formar una joint venture participada al 50% por ambas compañías. Telefónica recibirá un el pago compensatorio que recibirá por valor de 2.500 millones de libras (2.850 mln de euros aprox.). Para alcanzar la proporción equivalente, O2 se ha valorado en 7,8x y Virgin Media UK en 9,3x. La joint venture se fija un objetivo de deuda neta de entre 4 - 5 veces el resultado operativo antes de amortizaciones (OIBDA). Se espera que la operación se cierre en 2S 21, tras recibir la aprobación regulatoria.
Destacamos favorablemente la operación, que creemos que mejorará el posicionamiento de Telefónica en Reino Unido, uno de sus principales mercados, le permite reducir deuda en torno a un 16,5%/17% de la deuda neta (ex IFRS 16) 1T 20 y captar sinergias muy elevadas, superiores a 7.000 mln eur.

Telefónica prevé una evolución operativa en 2020e peor de lo previsto anteriormente (impacto Coronavirus) que le lleva a retirar la guía del año y a permitir a los accionistas elegir el cobro del dividendo en "script". Por el lado positivo, anuncia una JV en Reino Unido que creemos que será muy positiva. Conferencia (11:00h) P.O. 7,4 eur. Sobreponderar.