El nuevo entorno macroeconómico de recesión para 2020 y la posterior recuperación en 2021 nos ha llevado a revisar a la baja nuestras estimaciones en Santander donde el elemento principal ha sido el aumento de las dotaciones a provisiones.

En 1T20 la entidad llevó a cabo una provisión extraordinaria de 1.600 mln de euros asociados a COVID-19, a lo que hemos añadido un aumento de provisiones trimestral entre 600 - 700 mln de euros para el resto del año lo que elevaría las provisiones totales del año a niveles superiores a los 11.000 mln de euros (vs 9.300 mln de euros en 2019). A las mayores provisiones se uniría una caída estimada del -8% i.a. tanto del margen de intereses como de las comisiones netas compensado en parte con el descenso de los costes de explotación -8% i.a., principalmente en regiones como España o Reino Unido y tanto en ingresos como en los gastos recogiendo el efecto de la depreciación de las divisas.

Por áreas geográficas:

Brasil. Estimamos que el crédito a la clientela continúe mostrando una evolución sólida con crecimientos del +16% i.a. en 2020e (en moneda local), que apoyarían a un margen de intereses creciendo +3% i.a. pesar del descenso de los tipos de interés por parte del Banco de Brasil hasta el 2,25% actual. Por lo que respecta a las provisiones, estimamos un aumento del coste de riesgo hasta el 4,3% (vs 3,5% en 1T20 anualizado), lo que llevaría al beneficio neto superior a 11.000 mln de reales brasileños que supone una caída del -10% i.a., del -29% i.a. teniendo en cuenta el impacto del tipo de cambio.

España. La revisión se ha concentrado principalmente en el coste de riesgo esperado, que estimamos en 70 pbs en 2020e (vs 40 pbs R4e anterior y 44 pbs en 1T20). En cuanto a los ingresos, el margen de intereses caería un 7% i.a. en 2020e para luego recuperarse ligeramente en 2021e (+1% i.a. estimado). La cuenta de resultados vendrá soportada por la evolución de los gastos de explotación (-9% i.a. 2020e y -5% i.a. 2021e) lo que permitirá absorber parte del impacto del aumento de las provisiones.

Por lo que respecta al capital, tras cerrar 1T20 con un CET 1 del 11,58%, esperamos que cierre el año en 11,91%, vs rango objetivo entre 11% - 12%, y en el 12% en 2021e, estimaciones que no tienen en cuenta el impacto de la deducción de intangibles.

Recomendación mantener, con un precio objetivo en los 2,32 euros.