Bankinter ha publicado resultados del 2013 que han mostrado un beneficio neto de 215,4 mln de euros (vs 205,3 mln de euros R4e y 206 mln de euros estimados por el consenso) apoyado por:

1) la mejora del margen de intereses en 4 pbs en el trimestre hasta niveles de MI/ATM del 1,24% (vs 1,21% R4e). En este sentido, cabe destacar la evolución de la rentabilidad del crédito a la clientela que mantiene en el trimestre niveles de 2,66% (vs 2,65% en 3T13) finalizando con la tendencia de deterioro de los últimos trimestres.

2) buena evolución de las comisiones netas (+16% 4T13/3T13) apoyado por las generadas en banca privada y negocio de empresas, y

3) ROF elevados como consecuencia de plusvalías generadas con la venta de la cartera de bonos la cual se reduce en 4T13/3T13 en un 48%.

4) Crecimiento en el 4T13 de los ingresos ordinarios de LDA en un +3,6% frente a 3T13. En el conjunto del año LDA representa el 23,7% del margen bruto.

En términos de riesgo, sorpresa positiva en la tasa de morosidad que desciende 1 pb en el trimestre hasta situarse en el 4,98% con una cobertura del 42%. Una contención en el ratio de mora gracias a la estabilización en el saldo de dudosos por menores entradas netas en el trimestre (47 mln de euros vs 221 mln de euros en 3T13) y la aceleración en la venta de activos adjudicados cuyo saldo se reduce

A pesar de la buena evolución de la morosidad vista, Bankinter ha adelantado que se trata de un trimestre excepcionalmente bueno y no necesariamente extrapolable. La entidad baraja un escenario de morosidad aún al alza en 2014 si bien más moderada y donde podrían alcanzar el pico a finales de año.

Capital y Liquidez: El ratio core capital EBA se sitúa en el 12,4% (vs 11,7% en 9M13) lo que supone una mejora de 2,2 pp desde 2012, explicado por la generación de beneficio, la emisión de bonos convertibles y la reducción de APR´s (por caída del crédito e impacto de la nueva contabilización para pymes). Por lo que respecta a la liquidez, mejoran el gap comercial en 4.200 mln de euros en el año lo que les permite situar el ratio LTD en el 130,7% (vs 149,7% en 2012) algo elevado vs comparables. Sin vencimientos de deuda a los que hacer frente hasta el 4T14.

Tras reducir los fondos tomados del BCE en 6.300 mln de euros en el año, el saldo se sitúa en 3.200 mln de euros de los que tan sólo un 9,4% estaría financiando créditos a clientes.

Los resultados confirman el proceso de recuperación de la parte alta de la cuenta en términos de rentabilidad y el buen perfil de riesgo de la entidad.

De cara a 2014 la entidad se muestra optimista y prevé que se mantenga la mejora gradual del margen de intereses apoyado por la continuidad en el ajuste del coste del pasivo. En lo que a inversión crediticia respecta, esperan que 2014 suponga un punto de inflexión con un incremento del crédito aunque no muy elevado (vs -2% i.a de la inversión crediticia).

De la conferencia de resultados destacamos: 1) No esperan seguir reduciendo la cartera Alco, tras la venta realizada en 4T13, los niveles actuales les parecen razonables, y 2) Esperan alcanzar un ROE 2014 de doble dígito con un objetivo mínimo del 10% (vs 6,7% en 2013).

Bankinter acumula una revalorización en el año superior al 11% (que se añade al +147% en 2013). A pesar de la recuperación de la rentabilidad, de que se mantienen los aspectos positivos que han apoyado a la cotización (buen perfil de riesgo, aportación de LDA, menor exposición al impacto de cambios regulatorios) y con el riesgo de salida de papel por parte de Credit Agricole eliminado prácticamente en su totalidad (sólo le queda un 2,3% de la entidad), creemos que no es suficiente para justificar los múltiplos a los que cotiza Bankinter, exigentes y con prima respecto a comparables. Nos reiteramos en nuestra recomendación de mantener.