Los resultados 4T21 se han situado un 2% por encima de nuestras estimaciones en margen de intereses, el resto de ingresos por debajo de nuestras estimaciones lleva a un margen bruto a situarse un 5% por debajo de R4e y -14% en el caso del margen neto como consecuencia de mayores gastos de explotación. Menores dotaciones a provisiones permiten alcanzar un beneficio neto de 82 mln de euros (-7% vs R4e). En comparativa con el consenso, margen de intereses en línea, superan en margen bruto y margen neto (+3% y +2% respectivamente) y en un +37% en beneficio neto recogiendo dotaciones a provisiones significativamente inferiores a lo esperado por el consenso. El beneficio neto recurrente en 2021 se sitúa en 437 mln de euros, y muestra un comportamiento que apoya el objetivo de alcanzar un beneficio neto de 550 mln de euros para 2023.

De los resultados destacamos: 1) El buen comportamiento de los volúmenes con una inversión crediticia creciendo +4% en España se une a la estabilidad del MI/ATM en niveles de 1,29% en 4T21, con mejora del margen de clientes en +2 pbs hasta 1,81% (aunque aún lejos del 1,86% en 2T21), 2) Comisiones netas en el conjunto del año crecen +12% i.a. en términos homogéneos gracias al avance del +27% i.a. de los recursos fuera de balance, 3) Crecimiento del +3% i.a. en 2021 de los gastos de explotación que aumentan en todas sus áreas geográficas excepto en EVO (-16% i.a.), 4) El coste de riesgo cierra 2021 en el 0,39% vs rango objetivo entre 40 - 50 pbs y la tasa de morosidad se sitúa en 2,2% (vs 2,37% en 9M21) con un saldo de crédito en vigilancia especial cayendo -5% trimestral, y 5) CET 1 "fully loaded" del 12,05% (-20 pbs vs 9M21 y por encima del objetivo demedio plazo del 11,5%) y ROE del 9,6%, van en la buen dirección para cumplir con el objetivo de ROE de doble dígito para 2023.

En la conferencia de resultados estaremos atentos a las guías que puedan proporcionar para 2022, con foco en el coste de riesgo y los gastos de explotación, en un contexto en el que la evolución del margen de intereses y las comisiones netas deberían moderarse vs ritmos de crecimiento vistos en 2021.

La conferencia de resultados será a las 9:00h. Esperamos reacción positiva de la cotización recogiendo la fuerte actividad mostrada, y la buena evolución de las comisiones netas y de las provisiones. MANTENER. P.O 5,47 eur/acc.