Momento único del sector ...

Momento único del sector apoyado en el mayor control a las importaciones se está traduciendo en: 1) Fuerte recuperación de la demanda tanto final (construcción, catering y electrodomésticos) como aparente (reconstrucción de inventarios por parte de los almacenistas). 2) Aumento de las producciones: el punto anterior unido a las menores importaciones ha provocado un fuerte aumento de las tasas de utilización de las plantas. 3) Niveles bajos de inventarios: a pesar del aumento de la producción, el mayor crecimiento de la demanda mantiene los niveles de inventarios en Europa y Estados Unidos por debajo de la media histórica. Todo lo anterior ha permitido mejorar los precios base tanto en Europa como en Estados Unidos, tendencia que continúa a principios de 2022.

... que se traducirá en resultados récord en 2021e y 2022e...

En este escenario, estimamos que Acerinox finalizará 2021e con un EBITDA de 980,3 mln eur, superando los 957,8 mln eur de 2006 y marcando un nuevo récord histórico. Los mayores precios base de partida en 2022 tanto en Europa como en Estados Unidos unido a la fortaleza de la demanda, permitirá a ACX lograr un EBITDA en el 1S22e superior a los 700 mln eur y volver a lograr un nuevo récord de EBITDA en 2022e (1.143,4 mln eur R4e).

... sostenibles en el medio plazo, pero...

Desde R4, estimamos que la mejora vista en el sector se mantendrá al menos durante los próximos 2/3 años gracias a los planes de excelencia llevados a cabo por la compañía y que les permitió rebajar el nivel de break-even en todas sus plantas y a a un consumo mundial más local por: 1) medidas proteccionistas, y 2) aumento del coste de los fletes.

... con un comportamiento muy desfavorable vs. competidores.

Consideramos injustificado el peor comportamiento relativo de ACX frente a sus competidores (+26% 2021 y -2% YTD vs. 71% y +1% de Outokumpu y 40% y +3% de Aperam) al estar cotizando a unos múltiplos 2022e inferiores (VE/EBITDA22e 2,3x vs, 3,2x Outokumpu y 4,6x Aperam).

Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. (19,3 eur/acción).

Tras la caída en la cotización sufrida en las últimas sesiones, reforzamos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR apoyado en unos fundamentales que permanecen inalterados que se resumen en: 1) mantenimiento del buen momento del sector al menos los próximos 2/3 años (menores importaciones, mayores precios y tasas de utilización, planes de estímulo económico), 2) sinergias por delante de lo previsto con VDM, y 3) beneficios récord 2021e y 2022e.

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