Ha sido un año terrible para las acciones de crecimiento. A finales de enero, publiqué  "Las fichas de dominó del mercado de valores están cayendo", que mostraba cómo las acciones seguían el patrón estereotípico del mercado bajista, implosionando desde el exterior. Los primeros en fallar fueron los temas más especulativos: acciones de memes, compañías de adquisición con fines especiales y ARK Innovation ETF  ( ARKK ). Luego vino el resto del universo de crecimiento. Finalmente, en enero, los líderes de la industria se resquebrajaron. En el momento de ese artículo, todas las acciones de crecimiento estaban en caída libre.

Después de mantenerse a flote durante varias semanas, reanudaron su caída en abril, que contó con la mayor caída mensual del Nasdaq desde 2008. Las noticias en general fueron aún peores. Hasta abril, las acciones de crecimiento de EE.UU. habían registrado su desempeño más débil desde 1932. Nunca desde la Gran Depresión habían caído tanto durante los primeros cuatro meses de un año, ni en la crisis financiera mundial de 2008, ni en la venta masiva de tecnología de 2000-02, ni en el mercado bajista de 1973-74.

Lo que lleva a la pregunta del titular: ¿ha seguido su curso la caída de las acciones de crecimiento? Naturalmente, los inversores en acciones de crecimiento así lo creen. A principios de este año, la gerente de cartera de ARK Innovation, Cathie Wood, afirmó que después de absorber su golpe, su fondo debería considerarse una inversión de "valor profundo". Desde ese comentario, ARKK ha caído otro 45%. Haga de eso una inversión de valor muy profundo.

Desafortunadamente para los devotos de las acciones de crecimiento, las matemáticas no necesariamente funcionan de esa manera. Considere, por ejemplo, cómo le fue al índice de crecimiento de EE.UU. de Morningstar al entrar en el milenio. En 2000, ese índice perdió un 28%, mientras que las acciones de valor ganaron un 10%. La discrepancia de rendimiento fue incluso mayor que la actual (aunque ocurrió durante 12 meses en lugar de cuatro). Sin embargo, ese resultado no presagiaba un repunte de las acciones de crecimiento. 

Como puede atestiguar Wood, lo que ha descendido siempre puede descender más. Para que las acciones de crecimiento se recuperen, requieren una de dos circunstancias: o la economía debe cambiar, o deben volverse demasiado baratas para que los inversores las ignoren.

No es que los informes económicos sean del todo malos. La inflación es rampante debido al aumento de los precios de las materias primas y las interrupciones en la cadena de suministro. En consecuencia, la Reserva Federal está elevando las tasas de interés, siempre un desafío para los precios de las acciones. Por otro lado, el empleo está en auge y los investigadores esperan que las ganancias corporativas agregadas crezcan entre un 5% y un 10% durante el primer trimestre, a pesar de los mayores costos de los insumos.

Sin embargo, las condiciones actuales son inhóspitas para las acciones de crecimiento. Como demostraron sus rendimientos estelares de 2020, las acciones de crecimiento funcionan mejor cuando acecha una recesión y las tasas de interés son bajas, por dos razones. En primer lugar, dado que sus negocios tienden a ser más saludables que los de las acciones de valor, las empresas de crecimiento están mejor posicionadas para capear las recesiones económicas. En segundo lugar, debido a que las acciones de crecimiento se valoran principalmente por su producción futura, sufren más cuando aumentan las tasas de interés. Las tasas de interés más altas reducen el valor de las ganancias potenciales.

Aunque algunos observadores esperan que las subidas de tipos de interés de la Fed detengan la economía, la mayoría son optimistas. En una encuesta reciente de economistas realizada por The Wall Street Journal, el 72% creía que Estados Unidos permanecería libre de recesión durante los próximos 12 meses. Si se vuelven más pesimistas, es probable que mejore la suerte relativa de las acciones de crecimiento. Para ellos, las malas noticias económicas a menudo significan fuertes resultados de inversión.

Alternativamente, las acciones de crecimiento pueden haberse vuelto tan baratas que ya no requieren una economía amigable para revivir. Pero juzgar ese evento es aún más complicado que predecir la economía. Determinar el precio "correcto" de las acciones de crecimiento requiere habilidades sobrehumanas (y de inteligencia artificial). Uno necesita saber no solo la cantidad de ganancias corporativas futuras, durante muchos años, sino también su volatilidad, así como el nivel de las tasas de interés. Buena suerte con todo eso.

Sin embargo, si ningún cálculo puede ayudar, al menos podemos probar la proposición a través del reverso de un sobre metafórico. En diciembre de 2000, las acciones de crecimiento estaban estancadas, al igual que ahora. Sin embargo, continuaron luchando durante otros dos años. ¿Fue porque sus precios estaban muy por encima de los niveles actuales? Si es así, uno podría ver razonablemente una luz al final del túnel de las acciones de crecimiento. Sin embargo, si no es así, sería difícil argumentar que el costo por sí solo provocará un repunte de las acciones de crecimiento.

Esta prueba es fácil de administrar y fácil de interpretar. Cada mes, Morningstar calcula la relación precio/beneficio para los índices de crecimiento y valor. El siguiente cuadro compara las relaciones P/E de diciembre de 2000 para cada índice con las de abril de 2022. 

Al comparar el P/E de las acciones de crecimiento y de valor, los totales de hoy coinciden casi exactamente con los de diciembre de 2000, una época que no representó el punto más bajo para las acciones de crecimiento, sino el punto medio.

Fuente: Morningstar

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