Las cifras del 4T13, han recogido el cargo por la puesta en valor de mercado del total de la participación de CNCB del 9,9%. El importe del cargo ha ascendido a 1.145 mln de euros netos de plusvalías, lo que explica una pérdida neta en el trimestre de 849 mln de euros (vs -946 mln de euros estimados por el consenso). Eliminando este efecto, el beneficio neto alcanza 783 mln de euros lo que supone un aumento del +16% trimestral.

Calidad crediticia: se confirma la estabilización en el ritmo de crecimiento de la morosidad, que esperan siga en aumento en 2014 de manera moderada con un mayor impacto de la caída de los riesgos que del aumento del saldo de dudosos.

Capital y Liquidez: Core Capital Basilea II del 11,6% (+20 pbs vs 9M13 y + 80 pbs vs dic 201) y Tier 1 del 12,2% (+70 pbs vs 9M13). Mejora de la liquidez con una reducción en el año del gap comercial de 33.000 mln de euros (11.000 mln de euros en el 4T13). Bajo Basilea III "fully loaded" el ratio core se situaría en el 9,8%, con un ratio de apalancamiento bajo la normativa CRD IV del 5,6% (vs 3% mínimo establecido en el periodo de supervisión). Devuelven en el año 20.000 mln de euros que habían tomado en las LTROs.

Los dos efectos más importantes que explican la mejora del ratio CET1 Basilea III "fully loaded" son el acuerdo con el Gobierno sobre los DTAs (entorno a 60 -70 pbs), y por otro lado el efecto de la desinversión de citic y cambio de contabilización de la participación. En este sentido, su objetivo es mantener el CET1 Basilea III "fully loaded" por encima del 9%, pero no establecen una guía específica.

Por regiones, destacar:

1) España: margen de intereses (-19,3% i.a) se ve afectado, principalmente en 2S13, por la eliminación de las clausulas suelo efecto que aún se notará en 1S14. Un efecto que se traslada en el resto de líneas de la cuenta de resultados. Los resultados en el área también acusan un mayor desapalancamiento del que tenían previsto (inversión -9,3% i,a en 2013). El saldo de dudosos se mantiene estable y el descenso de la actividad es lo que explica el aumento del ratio de morosidad, 24 pbs en el trimestre, hasta 6,4%. Buenas perspectivas de mejora en resultados para 2014, uno de los motores en el crecimiento previsto para el Grupo. Reducen su exposición a la actividad inmobiliaria en un 6,4% i.a.

2) Estados Unidos: los bajos tipos de interés explican la caída interanual de las principales líneas de la cuenta de resultados a pesar del dinamismo de la actividad con crecimientos de la inversión del 12,8% i.a y +4% i.a en recursos. Descenso de la tasa de morosidad de 30 pbs en 4T13/3T13 hasta el 1,2% con una cobertura del 134%.En 2014, esperan que se mantenga el dinamismo de la actividad y que esto se traslade al margen de intereses, con un spread de clientela estabilizado. En términos de costes esperan cierta moderación del -1% -2% en 2014.

3) México: La inversión crece a tasas del +10% i.a y del 11% i.a en el caso de los recursos a clientes. Mejora del perfil de riesgo hasta alcanzar una tasa de morosidad del 3,6% (vs 4,1% en 9M13). Estiman para 2014 una prima de riesgo estabilizada en un rango entre el 3,3% - 3,5%. Desde el punto de vista de la actividad esperan que se mantengan crecimientos de doble dígito en crédito del orden del 10% - 12%, siendo este uno de los drivers para 2014.

4) Turquía: Destacan la ralentización en márgenes principalmente en la última parte del año. Una tendencia que esperan se mantenga como consecuencia del deterioro de spreads y un menor crecimiento del crédito esperado vs 2013 y que no será suficiente para compensar el estrechamiento de spreads. En este sentido, la entidad anticipa cierta caída de los márgenes en 2014 vs 2013.

Sin duda alguna, la incertidumbre para 2014 se concentra en la evolución de los mercados emergentes con especial atención en Turquía. Un área que el Grupo analizará durante este año y cuya estrategia dependerá de los resultados de las elecciones municipales en marzo y las presidenciales antes del verano.

Tomando en cuenta un año 2013 en términos de resultados afectado por extraordinarios nos mantenemos en la idea de que la buena posición de solvencia, una evolución contenida de la morosidad y la visibilidad que aporta la franquicia en América Latina y Estados Unidos en términos de generación de resultados, y la recuperación en España (a pesar de que en 1S14 todavía habrá cierta presión en márgenes por la eliminación de las clausulas suelo que suponen entre 55 - 60 mln de euros mensuales) son elementos a valorar positivamente.

Sin cambios en nuestra recomendación, se debería mantener la capacidad de generación orgánica de capital del orden de 15 - 20 pbs por trimestre así como una mejora de la rentabilidad del margen netos/ATM (1,6% en 2013). Aprovecharíamos correcciones en cotización para tomar posiciones.

Aportación de las principales áreas al Grupo: