Los resultados 2T22 se han situado por encima de nuestras estimaciones y las de consenso, destacando el crecimiento de los ingresos recurrentes, margen de intereses y comisiones netas, y unas métricas de riesgo positivas que no muestran por el momento presión. En negativo, mayor incremento de los gastos de explotación, +6% i.a. en 2T22 (vs +3% i.a. en 1T22) y fuerte avance del saldo de crédito en vigilancia especial (Stage 2) del +17% trimestral.

De los resultados destacamos: 1) Buen comportamiento de los volúmenes con una inversión crediticia creciendo c.7% i.a., 2) mejora del margen de clientes en el trimestre, +6 pbs hasta 1,9%, que se traslada al MI/ATM que alcanza niveles de 1,31% (vs 1,25% en 1T22), 3) Crecimiento del +4% i.a. en 1S22 de los gastos de explotación que aumentan en todas sus áreas geográficas, España +4% i.a y Portugal +5% i.a. excepto en EVO (-3% i.a.), 4) El coste de riesgo cierra 1S22 en el 0,3%, el línea con 1T22 y guía de 40 pbs para 2022 y la tasa de morosidad se sitúa en 2,1% (vs 2,2% en 1T22) con un saldo de crédito en vigilancia especial creciendo +17% trimestral, y 5) CET 1 "fully loaded" del 11,85% (-5 pbs vs 1T22) manteniéndose por encima del objetivo de medio plazo del 11,5%, tras un trimestre en el que la generación orgánica por beneficio neto de +15 pbs permite compensar prácticamente el consumo derivado de la menor aportación de la cartera de renta fija (-10 pbs en 2T22) y el aumento de los APRs (-10 pbs en 2T22, -36 pbs en 1S22).

En la conferencia de resultados no descartamos que puedan mejorar la guía de 2022 de margen de intereses que apuntaba a un crecimiento a un dígito bajo vs +5% i.a en 2T22. Sin cambios esperados por el lado de las comisiones netas que esperan crezcan en el año a un dígito bajo. En cuanto a los gastos de explotación, +6% i.a en 2T22 y +4% i.a. en 1S22, la entidad estimaba que para el conjunto del año creciesen a un dígito bajo, guía que podría empeorar.

La conferencia de resultados será a las 9:00h. Esperamos reacción positiva de la cotización atendiendo a la buena evolución operativa, con un avance de los ingresos que debería permitir el deterioro del riesgo previsto para 2S22. MANTENER. P.O 6,07 eur/acc.