Apertura con escasos movimientos, tras los recortes de ayer en Europa y en EE.UU. ante unos bancos centrales que enfrían la alegría de los últimos dos meses. De fondo, nuevas sanciones a Rusia. Hoy la atención estará en los PMIs preliminares de diciembre que conoceremos a nivel global (EE.UU., Eurozona, Reino Unido) y donde comprobaremos si continúa el deterioro o se frena en cierta medida. Ya los hemos conocido en Japón: PMI manufacturero 48,8 (vs 49,0 anterior), servicios 51,7 (vs 50,3) y compuesto 50 (vs 48,9 anterior).

Ayer el BCE siguió el guion previsto, con +50 pb en las tres referencias, en el caso del tipo de depósito hasta 2% (tras las últimas dos subidas de +75 pb y acumulando +250 pb desde el pasado mes de julio). La moderación en la cuantía se debería a una tímida suavización de la inflación (aunque aún se mantiene muy alta y según Lagarde podríamos no haber visto el techo, con esperada nueva aceleración en enero y febrero en la medida en que aún no se han traspasado todos los incrementos de costes), pero sobre todo debido al efecto retardado del tensionamiento monetario en la economía real. Sin embargo, el mensaje es bastante hawkish: 1) tipos más altos por más tiempo (el mercado descuenta un nivel de llegada de 3% en 1S23 (depo), y que se mantengan en esos niveles por un tiempo, al menos todo 2023, tal y como esperamos en Renta4 y en la medida en que aún no se podrá dar la inflación por controlada) y 2) inicio de reducción del balance (QT). Todo ello ante una inflación persistentemente alta que obliga al BCE a revisar sustancialmente al alza sus previsiones: 2022 (8,4%, +3 décimas vs septiembre), 2023 (6,3%, +8 décimas) y 2024 (3,4%, +1,1 pp), y ofreciendo por primera vez estimaciones para 2025, 2,3%, aún por encima del objetivo del 2%, incluso en subyacente (2,4%). En cuanto al crecimiento, y a pesar de la revisión a la baja, las previsiones de PIB siguen antojándose un tanto optimistas: 2023e +0,5% (vs +0,9% en septiembre en su escenario base y -0,9% en el negativo), esperando contracción de la economía de la Eurozona en 4T22 y 1T23, para acelerarse en 2024e +1,9% (sin cambios) y 2025e +1,8%.

El BCE ofreció también los primeros apuntes de cómo será el QT (reducción de balance) que comenzará en marzo (más detalles en la reunión de febrero) a un ritmo suave y previsible, en torno a 15.000 mln eur/mes hasta finales del 2T23 de los 29.000 mln eur/mes de APP que vencen y no se reinvertirán. En junio se decidirá a qué ritmo se seguirá reduciendo el balance. Los 29.000 mln eur/mes que vencen de APP en 2023 suponen un 1% mensual del APP de 3,3 bln eur. Se prevé seguir reinvirtiendo los vencimiento del PEPP al menos hasta finales de 2024. A finales de 2023 se podría conocer cuál sería el objetivo final de reducción de balance.

¿La reacción de los mercados al BCE?: fuertes caídas en bolsas (Eurostoxx -3,5%, Ibex -1,7%) después de subidas cercanas al 20% en los últimos dos meses, importante repunte de TIRes core (10 años alemán +14pb hasta 2,08%, mientras el 2 años +26 pb) y sobre todo periféricos (Italia +30 pb a 4,2%). Por su parte, el euro se apreció inicialmente hasta 1,0735 usd/eur para luego perder todo lo ganado hasta 1,065 usd/eur ante la expectativa de que un endurecimiento monetario excesivo pueda traducirse en una recesión más profunda.

Por su parte, el BoE elevó también sus tipos +50 pb hasta 3,5%, en línea con lo esperado y moderando la cuantía de la subida frente al anterior +75 pb. El consenso espera que los tipos toquen techo en 4,5% a mediados de 2023. El Gobernador Andrew Bailey considera que la inflación habría alcanzado su pico (10,7% en noviembre, moderándose desde 11,1% en octubre).

En la misma línea, el Banco de Suiza subió +50 pb hasta 1%, también moderando vs +75 pb anterior, aunque continuarán las subidas en un contexto en el que no esperan que la inflación caiga por debajo del 2% hasta bien entrado 2025.