Como responsable de gestión de los fondos de Renta 4 Gestora que invierten en España y en Europa (RENTA 4 VALOR EUROPA FI, RENTA 4 CARTERA SELECCIÓN DIVIDENDO FI y RENTA 4 BOLSA FI), estoy "alucinando" con las valoraciones alcanzadas por algunas compañías españolas, especialmente los bancos.

Es indudable que la mejora de los resultados de la banca española va a ser espectacular, pero también es cierto que desde una base de beneficios (y pérdidas en algunos casos) muy deprimidos. El significado es que el crecimiento del beneficio será de doble dígito alto, e incluso superior, pero el beneficio neto a lograr no deja las compañías ni mucho menos baratas. Para que lo estén, debemos asumir un escenario de morosidad, crecimiento de los préstamos, mejora de márgenes de intereses, recuperación de provisiones y mejora de la economía española que ni en nuestros mejores sueños.

La banca española está "volando" por la vuelta a la normalidad de las tires de los bonos de España (bajada de la prima de riesgo), y la indudable mejor salud de sus balances. Pero los mercados no son ONGs, el mercado y los inversores, valoran los futuros beneficios y si no se cumplen las expectativas de crecimiento de los beneficios del sector bancario español, asistiremos a una reversión a la media histórica de valoración. Hemos vivido varias burbujas de valoración. Es cierto que está habiendo mucha entrada de dinero extranjero y nacional en el capital de los bancos, pero los flujos de capital importan durante periodos cortos de tiempo, al final solo vale el beneficio y la caja que genere y vaya a generar una empresa.

¿Y por qué estoy diciendo esto? ¿Soy un cenizo? No, mi labor como gestor de renta variable, es fundamentalmente invertir el patrimonio de los partícipes que componen el patrimonio de los fondos de inversión en aquellas compañías que mayor valor van a generar a sus accionistas.

Repasando las valoraciones de los bancos españoles y los bancos europeos me encuentro con que:

6 de los 11 bancos más caros en cuanto al beneficio esperado por el consenso para 2014 de los 22 bancos europeos que he seleccionado, son españoles (Sabadell, Bankia, Popular, Caixa Bank, Bankinter y BBVA). Y solo el Banco Santander, con un PER 14e de 12x, está entre los 11 más baratos. Los bancos europeos más baratos por generación de beneficio serían: ING, Banco Popolare, Deutsche Bank y Barclays.

Si tenemos en cuenta las perspectivas de beneficios que tendrán para 2015, la foto no cambia mucho. El PER de los bancos españoles siguen siendo los más caros de la industria, eso sí, el ratio es más razonable ya que cotizan por debajo de 15x beneficios. Pero los bancos europeos ex-España cotizan en algún caso casi a la mitad de valoración, como es el caso de Deutsche Bank y en cualquier caso, por debajo de 9x PER 2015e.

Solo a partir de los beneficios esperados por el consenso para 2017 es cuando los ratios de PER se normalizan en casi toda la industria europea, incluyendo la española. Pero comprar en 2014, los beneficios que estos bancos van a tener en 2017, se me antoja, cuando menos, atrevido.

En Renta 4 Valor Europa FI y Renta 4 Cartera Selección Dividendo FI,  favorezco la inversión en Deutsche Bank, Barclays y BNP, entre otros, por ser de los bancos que más baratos cotizan actualmente a 12 y 24 meses, horizonte temporal que me parece más razonable.

Por Javier Galán Parrado
Gestor de fondos de Renta 4 Banco