Arcelor Mittal (AM) ha publicado resultados 4T 13 esta mañana. Ingresos 19.848 mln USD (-1% vs consenso y +1% vs 3T 13) y EBITDA 1.910 mln USD (+6% vs consenso, +14% vs R4e y +10% vs 3T 13). A partir del resultado operativo (EBIT), AM ha recogido pérdidas tras haber anotado costes de reestructuración de -379 mln USD y haber reconocido un deterioro del valor de los activos de -304 mln USD. En total, -683 mln USD. Además, los resultados financieros han afectado negativamente: -453 mln USD por inversiones en China, Corea del Sur, Sudáfrica y Turquía y la depreciación de divisas emergentes -384 mln USD. Así, EBIT -36 mln USD (vs +704 mln USD consenso y desde 447 mln USD en 3T 13), pérdidas antes impuestos -1.292 mln USD (vs +292 mln USD consenso y desde -148 mln USD en 3T 13) y pérdidas netas -1.227 mln USD (vs +372 mln USD consenso y desde -193 mln USD en 3T 13).

Arcelor ha conseguido un ahorro de costes (management gains) de 300 mil USD en 4T 13, clave para que la compañía continúe mejorando a nivel operativo. Los ahorros en 2013 han alcanzado 1.100 mln USD, en línea para cumplir con el objetivo de 3.000 mln USD en los 3 años hasta 2015.

Continúa la progresión de los envíos (en Toneladas, Tn). En Acero +4,5% vs 4T 12 y en línea vs 3T 13. En 2013, +0,6% vs 2012, con lo que se confirma la recuperación en 2S 13 y en la parte baja del objetivo (+1%/+2%). En Mineral hierro: +24% vs 4T 12 afectado por bajos volúmenes y +2,5% vs 3T 13. En 2013 +9,6% vs 2012, en línea con su objetivo de +10%.

AM generó 1.951 mln USD en caja en 4T 13 (CF operativo - inversiones), nivel muy elevado, destacando la liberación de +847 mln USD en circulante, que apoya estacionalmente en 4T, y la aportación de 1.300 mln eur a nivel operativo por, entre otros factores, la reversión de una provisión en Brasil. En total del año, AM generó 1.419 mln USD en caja (-12% vs 2012). Con la buena evolución de la caja en 4T 13, AM ha podido reducir la deuda neta hasta 16.100 mln USD, por debajo del objetivo de 17.000 mln USD, y al nivel más bajo desde la creación de AM en 2006. En 1T 14, sin embargo, la deuda neta aumentará debido a la inversión en circulante y la cancelación de los bonos perpetuos (650 mln USD) ya anunciada.

En cuanto a 2014e, la directiva anuncia un EBITDA en torno a 8.000 mln USD (+16% vs 2013 y -1,5% vs consenso) teniendo en cuenta: crecimiento envíos acero +3% (desde +0,6% en 2013) descontando que la demanda mundial de acero crezca +3,5%/+4% vs 2013, crecimiento envíos mineral hierro +15% (desde +9,6% en 2013) al incorporar la capacidad añadida de AM Canadá a partir de diciembre 2013, mejora moderada de los márgenes de acero, precios medios mineral hierro 120 USD/tn, capex 3.800/4.000 mln USD y deuda neta a medio plazo 15.000 mln USD. Además, mantendrá el dividendo en 0,20 USD/acción pagadero en julio, en línea con lo previsto y 2013.

Conclusión y recomendación de inversión

Los resultados superan las previsiones del consenso a nivel EBITDA, apoyado por la leve mejora del mercado y favorable evolución de los programas de recorte de gastos "managament gains" y "asset optimization plan". Los gastos extraordinarios (recogidos a nivel operativo) por importe de -683 mln USD llevan a AM a registrar pérdidas operativas y netas. Gran evolución de la deuda neta, que cayó más de lo previsto favorecido por la liberación de circulante y la reversión de provisiones. La directiva anuncia una previsión de EBITDA 2014e que confirma la recuperación del mercado. A pesar de que los objetivos (aproximados) son levemente inferiores a la previsión de consenso, creemos que la directiva se ha dado margen para ir elevándola a lo largo del año. Arcelor cotiza a múltiplos atractivos (EV/EBITDA 13e 4,5x y P/VC 0,45x).

Arcelor cotiza a múltiplos atractivos (EV/EBITDA 13e 4,5x y P/VC 0,45x). Los títulos han iniciado 2014 peor que el mercado (-4,3% vs Ibex +0,5%). Sin embargo, creemos siguen teniendo un amplio recorrido alcista en el actual escenario de inicio de recuperación económica (Precio objetivo 15,6 eur). Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia hoy 15:30 CET.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: Sobreponderar.