Viscofan presenta resultados 4T13 el jueves 27 de febrero después del cierre y celebrará presentación a analistas el viernes 28 a las 9:30h. Esperamos que se mantenga la positiva tendencia de fondo del mercado de envolturas, si bien los resultados seguirán negativamente afectados por tipo de cambio (debilidad de todas las divisas, y especialmente del real brasileño), por la reforma eléctrica (a la que habrá que añadir en 2014 el impacto del borrador presentado el 21/1/2014, algo más adverso de lo previsto, pero pendiente de cuantificar) y por la presión en precios de materias primas.

A pesar de que el negocio principal de envolturas mantendría un buen ritmo de crecimiento (crecimiento de un dígito medio), los citados impactos negativos de divisa (en nuestras estimaciones asumimos unos tipos de cambio de 1,33 USD/Eur vs guía 1,31 y 2,87 BRL/Eur vs guía 2,78) y reforma energética (menores ingresos y EBITDA del negocio de cogeneración), complicarán la consecución de los objetivos 2013 (ventas 795-800 mln eur, EBITDA 193-195 mln eur y Beneficio neto 107-108), algo ya adelantado por la compañía en los resultados 3T13. Nuestras previsiones 2013 apuntan a ventas de 773 mln eur (+2,6%), EBITDA 181 mln eur (-2%) y Bº neto 102 mln eur (-3%), cifras que están un 3%, 6% y 5% por debajo de la parte media de la guía de Viscofan.

De cara al futuro, estimamos que 1S14 seguirá impactado por factores negativos extraordinarios (divisa, reforma energética). Sin embargo, el negocio principal seguirá creciendo a buen ritmo (crecimiento orgánico del mercado de tripa artificial media +5,6% en 2006-12 apoyado por mayor consumo de carne y sustitución de tripa natural por tripa artificial). Recordamos que Viscofan es líder en este mercado y podrá aprovechar su buen posicionamiento para captar el crecimiento de los próximo años (especialmente en emergentes, por su volumen de población y mejora de hábitos alimentarios), tras las inversiones realizadas en incrementar su capacidad (ampliación de capacidad en China y nueva planta de colágeno en Uruguay). Por esta razón , aprovecharíamos debilidad en la cotización para tomar posiciones con una visión de medio plazo, con la atención especialmente puesta en la guía 2014 que ofrecerá Viscofan en la presentación del viernes 27-febrero (nuestras estimaciones apuntan a ventas 810 mln eur, EBITDA 192 mln eur y Bº neto 104 mln eur). Nuestro precio objetivo se sitúa en 42,5 eur/acc.