Enagás ha publicado resultados 2013 en línea con lo esperado y cumpliendo con su guía anual. Ligera desaceleración vs 9M13 ante la cada vez más homogénea comparativa interanual (inclusión de Naturgas por integración global, participación proporcional en Altamira (40%) y puesta en equivalencia de GNL Quintero (20%)). Las cifras presentadas, EBITDA +10% y Bº neto +6%, cumplen con la guía 2013: EBITDA +9% y Bº neto +5,5%, aunque el objetivo de capex se queda algo corto (531 mln eur vs 650 mln eur objetivo), pero cumpliendo el objetivo de activos puestos en explotación (546 mln eur vs 550 mln eur previstos, que incluyen 245 mln eur por la adquisición del 90% de Naturgas).

Propondrán un dividendo con cargo a 2013 de 1,27 eur/acc, +14% interanual, y en línea con lo esperado (pay-out del 75%). Supone una RPD en metálico del 6,1%.
Repunte de gastos financieros (+43%), recogiendo el mayor coste de la deuda de las últimas emisiones (750 mln eur en 4T12 al 4,25%).

Deuda neta se sitúa en 3.773 mln eur, +6% vs 3T13 y ligeramente por debajo del objetivo para final de 2013 en torno a 3.900 mln eur. Supone reducir el ratio DN/EBITDA de 3,85x en 2012 a 3,67x en 2013. Liquidez elevada, 2.114 mln eur. Estructura de deuda: 72% fijo, totalmente en línea con su objetivo estratégico y con período medio de vencimiento de 5,7 años.

Conclusión y recomendación de inversión

Resultados sólidos y que cumplen con la guía 2013 y con los objetivos de su plan estratégico 2013-15, en línea con su habitual "track record" positivo. En la conference call (9:00h), atentos al plano regulatorio por si hay indicaciones de algún tipo de revisión del sistema gasista (¿en 2S14?) tras la realizada en el sector eléctrico. Otro punto de atención estará en las adquisiciones internacionales, en la medida en que la importante reducción en el capex nacional obliga a buscar otras vías de crecimiento (con mayor riesgo de ejecución). En caso de no encontrar inversiones atractivas, habrá que ver si la compañía está dispuesta a seguir mejorando su retribución al accionista (desde 2011, ya ha realizado tres incrementos de pay-out, hasta el actual 75%, RPD 2014e del 6% en metálico).

En la medida en que cotiza bastante en línea con sus comparables europeos (en términos de PER y EV/EBITDA 2014e), reiteramos nuestra recomendación de mantener (objetivo 22 eur/acc) a la espera de mayor claridad en el ámbito regulatorio y de confirmar su capacidad para compensar el menor crecimiento orgánico con adquisiciones internacionales.

Por Natalia Aguirre Vergara
Directora de análisis y estrategia de Renta 4 Banco