Abengoa presenta resultados de 4T 13 el jueves 20 de febrero, a cierre de mercado. La conferencia comenzará a las 18:00 horas CET.

Recordamos que la compañía adoptó a partir de 1T 13 las nuevas normas contables que rigen la consolidación de estados financieros (NIIF 10) y sobre acuerdos conjuntos (NIIF 11), con aplicación retroactiva para efectos comparativos. Con lo cual, nuestras previsiones no son comparables a los datos publicados de 2012.

Esperamos que Abengoa cumpla con sus objetivos de 2013: ingresos 7.250/7.350 mln eur, EBITDA 1.180/1.230 mln eur y EBITDA corporativo 800/825 mln eur, más bien en la parte baja. Teniendo en cuenta nuestras previsiones 4T 13: ingresos 2.036 mln eur y EBITDA 333 mln eur, para 2013 descontamos: ingresos 7.269 mln eur y EBITDA 1.193 mln eur. Por divisiones, en Ingeniería y Construcción (E&C), en la que ahora se integra Tecnología (antes en Industrial), esperamos un crecimiento muy moderado tras haber completado ya el proyecto de Solana (Arizona) y favorecido por el aumento de la cartera de pedidos. La división de Concesiones debería seguir viéndose afectada por la eliminación de subvenciones en España. Esperamos que en 4T 13 se pongan en marcha 3 proyectos de líneas de transmisión en (2 en Chile y 1 en Perú). Por último, en la división Industrial (Bioenergía) deberíamos seguir viendo una mejora en el negocio tanto en volumen como en precio tras la reapertura de plantas y mejora de los "crush spreads" diferencial entre el precio de venta del etanol y el coste del grano.

Aparte de los resultados, será importante ver 1) evolución de la deuda, que debería haberse reducido tras la ampliación de capital de 518 mln eur de octubre y la recuperación de circulante propia del 4T. Esperamos que la compañía cumpla con su objetivo 2013e de dfn corp./EBITDA corp. < 3x (En 3T 13 3,2x) y que la deuda neta total/EBITDA modere levemente (desde 6,7x), 2) pedidos, tras haberse mantenido >7.000 mln eur en los últimos dos trimestres y tras los últimos contratos de transmisión eléctrica adjudicados en Brasil y Reino Unido y 3) expectativa de cumplimiento de apertura de proyectos, clave para que la compañía pueda revertir la situación y conseguir que el EBITDA > capex. Recordamos que el objetivo es que los dos se equilibren en 2013e y que la primera magnitud supera a la segunda a partir 2014.

Recomendamos cautela sobre una compañía que cuenta con un endeudamiento elevado (en proceso de desapalancamiento), perspectivas de generación de caja comprometidas por el elevado nivel de capex que exige la puesta en marcha de proyectos y cuyo calendario de aperturas de algunos proyectos se retrasa.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco sigue siendo: Infraponderar.

Por Iván San Félix Carbajo
Analista financiero de Renta 4 Banco