Las cifras han estado ligeramente por debajo de lo previsto por el consenso en EBITDA -6,8% vs -5%e (Renovables -3%, Redes -2% y Generación -14%), EBIT -44% (provisión extraordinaria -1.849 mln eur en 2013- para sanear el valor de los proyectos de Renovables y activos de gas, ya contabilizada en su mayor parte en 2T13) y Bº neto superando las expectativas, -7% vs -14% (impacto positivo de actualización de balance y menor tasa corporativa en Reino Unido más que compensan los saneamientos realizados en el año). En términos recurrentes, B º neto -9%.

A destacar en negativo el impacto a nivel regulatorio en España (801 mln eur antes de impuestos), la evolución en Brasil y el efecto negativo del tipo de cambio (-210 mln eur en EBITDA). Eliminando el impacto del tipo de cambio, EBITDA -4%. En positivo, flujo de caja operativo positivo en todos los negocios y continuidad en la mejora de la posición financiera: deuda neta -7,5% vs 2012, hasta 28.053 mln eur (DN/EBITDA) 3,89x, que excluyendo el déficit de tarifa se reduce a 26.482 mln eur (DN/EBITDA 3,7x).

Conclusión y recomendación de inversión

No esperamos impacto relevante de los resultados en cotización, con toda la atención puesta en la Actualización Estratégica 2014-16 (10:15h) que realizará después de la presentación de resultados 2013 (9:30h).
Esperamos que Iberdrola reitere su intención de crecer en los negocios regulados (redes, renovables), manteniendo el objetivo de tener CF libre (cash flow>capex) en todos sus negocios. Es previsible que dado el complicado entorno operativo y regulatorio (incertidumbre regulatoria en España, nueva regulación en Reino Unido, divisas latinoamericanas), los objetivos de crecimiento a corto plazo sean muy moderados, lo que en parte podría estar ya recogido en mercado: para 2014, el consenso descuenta EBITDA 7.070 mln eur y Bº neto 2.240 mln eur (vs objetivos de la Estrategia 2012-14 de 7.700 mln eur y 2.800 mln eur respectivamente). En cuanto al objetivo de deuda 2014, de 26.000 mln eur, el mercado sí apuesta por su cumplimiento.

Por lo que respecta a su política de dividendo, recordamos que Iberdrola la modificó recientemente: de un pago fijo anual de 0,30 eur/acc pasó a una política de pay-out entre el 65% y el 75%, en línea con el de las compañías con un perfil de negocio similar. Mantendrá el scrip ("Iberdrola Dividendo Flexible"), acompañándolo de amortizaciones de acciones propias en autocartera (acaba de anunciar una amortización de capital del 2,095%) para compensar la dilución derivada de la emisión de nuevas acciones. El cambio de política de dividendo nos parece lógico, especialmente si en la actualización estratégica que realizará en hoy ofrece suficiente visibilidad sobre los beneficios futuros sobre los que se aplicará dicho payout (aplicado sobre el BPA2014e por el consenso, DPA = 0,25 eur/acc, RPD 5%). La eléctrica propondrá un dividendo total con cargo a 2013 de unos 0,27 eur/acción (en línea con lo esperado): scrip dividend de enero (0,126 eur/acc) + scrip previsto para julio (al menos 0,114 eur/acc) + 0,03 eur/acc en efectivo en julio + prima de asistencia 0,005 eur/acc (RPD 2013 total 5,9%).

A la espera del detalle de su actualización estratégica, reiteramos Mantener.