DIA ha presentado resultados 4T13 muy en línea con nuestras previsiones en ventas (+0,1% interanual vs +0,6%e) y ligeramente mejor en EBITDA (+3,9% vs +2,4%e), mientras que el beneficio neto crece +10% vs +12%e (+14% en términos ajustados). En positivo, evolución de Iberia (EBITDA +11% vs +9%e, margen +85 pb vs +60 pb estimados) y crecimiento LFL en Emergentes (+16% vs +15%e). En negativo, el efecto divisa (depreciación del real brasileño y el peso argentino reduce el crecimiento de ventas en Emergentes a sólo +4% en Euros vs +26% en moneda local), mientras que Francia no mejora (LFL -10,5% en línea con lo esperado, EBITDA -44% vs -40%e con margen -190 pb vs -170 pb previstos).

La deuda financiera se mantiene en niveles contenidos, 651 mln eur (+3% interanual, -18% intertrimestral), lo que supone mantener un ratio DN/EBITDA de 1x, igual al de 2012. Esta sólida posición financiera le permite mantener su política de dividendo (pay out 46%) y propondrá un dividendo con cargo a 2013 de 0,16 eur/acc (RPD 2,6%) que supone un incremento interanual del +23%.

Iberia: ventas +3,4% vs +3,8%e, impulsadas por nuevas aperturas y clarel (nueva marca de Shlecker) y a pesar del débil LFL -4,3% vs -3%e, afectado por menor inflación, menor población y expansión más centrada en nuevas aperturas vs remodelación. EBITDA +11% vs +9%e, con mejora de márgenes +85 pb en 4T (vs +60pb esperados) por mejora de eficiencia, mayor peso de franquicia y la positiva evolución de Shlecker.

Francia: la situación sigue siendo muy complicada, con LFL -10,5% (en línea con lo esperado) y fuerte caída de márgenes (-190 pb vs -170pb e) que llevan a una caída del -44% en EBITDA vs -40%e. Dada la imposibilidad de mejorar las ventas, DIA está analizando las distintas opciones para decidir el futuro de su negocio en Francia, una decisión que podría tomarse a lo largo de 2014.
Emergentes: positiva evolución LFL +15,7% vs +15%e y efecto expansión +11% que se traducen en ventas en moneda local +26% en línea con lo previsto. Sin embargo, ventas en euros sólo +4% por la fuerte depreciación de real brasileño (33%) y peso argentino (16%). Mejora en márgenes +39pb vs +20 pb e, algo que valoramos positivamente teniendo en cuenta la aceleración en el ritmo de aperturas.

Conclusión y recomendación de inversión

Resultados muy en línea con lo esperado, que muestran la fortaleza de Iberia en márgenes, la positiva evolución subyacente del negocio emergente (aun cuando las cuentas se ven afectadas por evolución negativa del tipo de cambio) y un negocio en Francia que no es capaz de mejorar. Asimismo, destacar que se mantiene una sólida posición financiera con DN/EBITDA 1,1x y se reiteran los objetivos 2012-15 (crecimiento de doble dígito en TACC de BPA ajustado en moneda local).

En la conference call (14h), la atención estará centrada en una actualización de la visión por mercados (clarel en España, evolución esperada de emergentes, solución a Francia). Tras la caída de la cotización (-13% desde máximos), en lo que consideramos una sobrerreacción a su exposición a emergentes (sólo efecto traslación a euros, 100% de ingresos y costes tanto en el caso de Argentina como de Brasil, evolución operativa sigue siendo positiva) hemos elevado recientemente nuestra recomendación de mantener a sobreponderar, precio objetivo 7,2 eur/acc, lo que supone un potencial del 17%.