Repsol ha presentado resultados 4T13 y celebrará conference call a las 13 h. Las cifras (EBIT -43% y Bº neto -52%) se sitúan ligeramente por encima de lo esperado por el consenso (peor de lo esperado en Downstream, compensadas por mejor de lo esperado en GNL) y están afectadas por factores no recurrentes en las dos principales divisiones, Upstream y Downstream: paradas temporales de producción en Libia y mayores costes exploratorios así como por paradas de mantenimiento en las refinerías (menor tasa de utilización). En el conjunto de 2013 y en términos recurrentes, EBIT -14% y Bº neto -7%.

En positivo, reforzamiento de la posición financiera, con una notable reducción de deuda derivada de la desinversión en el GNL (entrada de caja adicional en 2014 de 513 mln eur), hasta 5.358 mln eur (incluyendo preferentes y excluyendo Gas Natural), - 1.759 mln eur vs 3T13 (-25%) y -2.074 mln eur vs dic-12 (-28%). Liquidez de 9.282 mln eur (+33% vs 3T13), suficiente para cubrir 2,7 veces los vencimientos de deuda a corto plazo.

A destacar también el excelente ratio de reemplazo de reservas (275% vs 204% en 2012), máximo histórico de la compañía, y que sigue reforzando las bases para el crecimiento futuro de la producción. Es la tasa de reemplazo más alta del sector a nivel mundial y para Repsol suma el cuarto año consecutivo por encima del objetivo de medio plazo del 120%.

Lo más relevante por negocios:

Upstream: EBIT -57% vs -54%e, debido a producción -8% en 4T13 afectada por parada temporal de producción en Libia (durante 64 días vs 30 en 3T), mayores costes exploratorios y depreciación del dólar. En el conjunto de 2013, producción +4% vs +7% previsto a sept-13 y +10% a principios de año (con Libia operando con normalidad, la producción habría crecido +8%). En positivo destacamos la normalización de la situación en Libia desde el inicio de 2014, que debería permitirles confirmar su objetivo TACC de medio plazo de +7%, claramente por encima del resto de petroleras europeas. Asimismo, puesta en marcha e incremento de la producción de cinco de los diez proyectos clave. Las reservas probadas se sitúan en 1.515 Mboe y la tasa de reemplazo de reservas probadas supera el 275%.

Downstream: EBIT -95% vs -79%e, afectado por menores tasas de utilización (72% vs 81% en 3T13) por paradas de mantenimiento en las refinerías y negativos resultados de la química. En positivo, los márgenes de refino mejoran en términos intertrimestrales hasta 4,1 USD/b (vs 2,6 USD/b en 3T13, pero aún lejos de los 6,3 USD/b de 4T13) y mejora en los resultados de los negocios comerciales (Marketing y GLP). En 4T13 el negocio de Marketing España ha mejorado sus ventas un 3%.

Gas Natural: EBIT -7%e, en línea con lo esperado, afectado por las medidas regulatorias en España y Unión Fenosa Gas, que son en parte compensadas por la positiva evolución de la distribución de gas en Latam y las ventas mayoristas de gas.

GNL: EBIT +99% vs +51%, apoyados por el mayor margen y volumen de GNL comercializado tanto en los activos vendidos a Shell como en los activos de Norteamérica (recordamos que recientemente se ha cerrado la venta de esta división a Shell, quedándose sólo con los activos de regasificación en Norteamérica, que aportaron 35 mln eur al 4T13).

Conclusión y recomendación de inversión

Resultados en línea con lo esperado, con impacto de factores no recurrentes, y que deberían tener limitado impacto en cotización, que estará más pendiente de los acuerdos alcanzados ayer por el Consejo de Administración de Repsol, a los que esperamos una reacción positiva de la cotización:

1) Acuerdo de compensación por la expropiación del 51% de YPF por un importe de 5.000 mln USD (3.650 mln eur, 15% de la capitalización bursátil), que incluye garantías para su pago efectivo, y sujeto a ratificación por la Junta General de Accionistas de Repsol (28 de marzo de 2014) y por el Congreso de la Nación Argentina. Repsol recibirá títulos de deuda pública en dólares en dos paquetes: un paquete fijo por importe nominal de 5.000 mln USD y un paquete complementario por un importe máximo de 1.000 mln USD (de manera que el valor de mercado de todos los bonos argentinos entregados a Repsol ascienda, al menos, a 4.670 mln USD). Repsol, libremente, puede decidir enajenar dichos bonos. Si de esta enajenación se obtuviera un importe superior a los 5.000 mln USD (descontados gastos e intereses), el exceso se devolvería a la República Argentina.

2) Propuesta de dividendo complementario de 2013 de 0,50 eur/acción, en formato scrip, que se sumará a los 0,477 eur/acc abonado en enero para totalizar un DPA 2013 de 0,98 eur/acc, en línea con lo previsto.

3) Reducción de capital social mediante la adquisición de acciones propias (máximo de 27.152.600 acciones) representativas de un máximo del 2,05% del capital social a través de un programa de recompra para su amortización, con una inversión máxima de 500 mln eur.

En la conference call (13h), la atención estará centrada en el acuerdo con Argentina de compensación por la expropiación del 51% de YPF, que valoramos positivamente, así como las garantías negociadas para su cobro (se asegura 4.670 mln USD, 2,5 eur/acc). Asimismo, Repsol podrá vender el 12% que aún mantienen en YPF (0,7 eur/acc). En la medida en que la acción aún no ha descontado acuerdo alguno, el anuncio de un acuerdo oficial debería tener un impacto positivo en cotización (+3% en Nueva York). Asimismo, el anuncio de un programa de recompra de acciones para su posterior amortización servirá para compensar el efecto dilutivo derivado del scrip dividend. Por último, destacamos el excelente dato de reemplazo de reservas, la fuerte reducción de deuda, y recordamos la no recurrencia de los factores que han determinado un débil 4T13 (Libia, paradas de mantenimiento, costes exploratorios extraordinarios). Reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar.