Endesa ha presentado resultados 2013 débiles, en línea con otras compañías del sector, debido a las medidas regulatorias en España y con impacto negativo del tipo de cambio en sus operaciones Latam. El EBITDA cae -4% vs -6%e consenso, en línea con el retroceso acumulado a sept-13 y el Bº neto -8% vs -13%e y -7% en 9M13. EBITDA España y Portugal -14% vs -12% en 9M, afectada por las medidas regulatorias 2012-2013 y Latam crece +7% (en línea con 9M), +18% en moneda local (+14% a 9M) aunque parte se debe a un "one off" en Argentina.

En el conjunto de 2013, impacto de las medidas 2012 y 2013 de 1.329 mln eur en EBITDA, con un impacto recurrente anual estimado de 1.700 mln eur (parte de las medidas se aplicaron desde mitad de 2013). En reacción a estas medidas, Endesa ha incidido en la reducción de capex (-33% en España&Portugal en 2013) y nuevos planes de ahorro de costes (costes fijos -6% en 2013).

Muy saneada situación financiera, con la deuda neta reduciéndose un 51% interanual hasta 4.286 mln eur (apoyada por la generación de CF, ampliación de capital de Enersis y titulización del déficit de tarifa). Excluyendo el déficit tarifario, la deuda quedaría en tan sólo 1.140 mln eur, DN/EBITDA 2013 de 0,6x y 0,2x respectivamente. Asimismo, habría que descontar 1.029 mln eur que están colocados en instrumentos financieros con vencimiento superior a tres meses, por lo que no se incluyen como saldo de "Efectivo y otros medios equivalentes" y no netean la deuda. Teniendo todos estos factores en cuenta, la deuda neta sería de tan sólo 111 mln eur.

Política de dividendos. En enero se distribuyeron 1,5 eur/acc con cargo a 2013, lo que supone un pay-out del 85% y una RPD del 6% en metálico. El pago de dicho dividendo (total con cargo a 2013) se ha decidido en base a la mejora de condiciones (fuerte reducción de deuda, mayor visibilidad regulatoria) pero no supone ningún cambio en la política de retribución al accionista, que se seguirá decidiendo año a año.

Conclusión

Cifras débiles, afectadas por los impactos regulatorios en España y depreciación de divisas en Latam.
Recordamos que Enel (que controla 92% de Endesa) presentará el 12-marzo su Estrategia 2014-2018. En su anterior actualización (mar-12), incluía unas conservadoras previsiones de EBITDA para su filial española (6.700 mln eur en EBITDA 2013 y 2015), ajustándose a una regulación más exigente y a un entorno macro complicado, pero que tras las últimas medidas regulatorias e impacto de divisas (51% del EBITDA procede de Latam) podrían sufrir nuevas revisiones (el consenso se sitúa un 4% por debajo en EBITDA 2015). Estaremos también atentos a cuál pueda ser la política de dividendos a futuro de Endesa (tras su decisión del pasado 18-diciembre de reanudar el pago de dividendos con 1,5 eur/acc a cuenta de 2013 el pasado 2 de enero, la compañía mantiene que el dividendo se decidirá año a año) y si Enel está dispuesto a comprar minoritarios (8% de Endesa).