Los resultados 4T 13 han superado nuestras previsiones y continúan mostrando un ritmo elevado de actividad comercial. Ingresos 284 mln eur (+2,3% vs R4e y +19% vs 4T 12) y margen bruto 152 mln eur (+1,2% vs R4e y +17% vs 4T 12). Los gastos operativos 101,7 mln eur (en línea vs R4e y +19% vs 4T 12) crecieron en línea con los ingresos tras varios trimestres consecutivos creciendo a mayor ritmo debido a su intensa actividad comercial. El EBITDA 50 mln eur (+4% vs R4e y +12% vs 4T 12) y margen EBITDA: 17,6% (+0,2 pp vs R4e y -0,9 pp vs 4T 12). Los gastos financieros -4,6 mln eur (en línea R4e y 4T 12), beneficio antes impuestos 15,9 mln eur (+3% vs R4e y +11% vs 4T 12) y beneficio neto 18,5 mln eur (+19% vs R4e y +30% vs 4T 12) al con créditos fiscales +2,6 mln eur (vs 0 en R4e y 4T 12).

Jazztel consumió -16 mln eur en cash flow (operativo - inversión) debido al elevado importe de las inversiones (-72 mln eur en 4T 13 y -179 mln eur en 2013). Jazztel sigue impulsando significativamente el nivel de sus inversiones para desplegar la red de fibra (4G) como parte de sus objetivos del Plan Estratégico (2013/17). A pesar del fuerte importe de las inversiones, la gran evolución del resultado operativo permitió a la compañía cerrar 2013 con una leve generación de caja (+4,5 mln eur). La deuda neta aumenta hasta 213 mln eur (+27 mln eur vs 3T 13 y +72 mln eur vs 4T 12) aunque sigue en niveles conservadores (1,15x EBITDA 2013).

Continúa la buena evolución de la actividad comercial. El número de clientes ADSL mantiene el buen ritmo de los últimos trimestres: +8% vs 4T 12 hasta 1,450 mln, con lo que alcanza la parte alta del objetivo 2013e (1.425/1.450 mln) y los clientes de móvil se sitúan en 1,165 mln (vs 343 mil en 4T 12) habiendo captado casi 172 mil vs 3T 13, a un ritmo que lógicamente va moderando y habiendo superado ampliamente la parte alta del objetivo del rango 2013e (objetivo 2013e 750/850 mln).

En cuanto a los objetivos financieros 2013e, Jazztel ha superado los de ingresos; 1.044 mln eur (objetivo 2013e 1.000/1.025 mln y R4e 1.043 mln eur), ha cumplido en EBITDA 184 mln eur (objetivo 175/195 mln y R4e 183 mln eur) y ha cumplido los de beneficio neto 67,6 mln eur (objetivo 65/75 mln eur y R4e 65 mln eur).

Para 2014 la directiva no hace mención a sus objetivos. No obstante, entendemos que mantiene las previsiones. Objetivoscomerciales: Clientes ADSL (1.575.000/1.600.000) desde 1.450.000 en 2013, clientes de móviles (1.200.000/1.300.000) desde 1.165.000 en 2013. Objetivos financieros: Ingresos 1.100/1.150 mln eur desde 1.044 mln eur en 2013, EBITDA (200/225 mln eur) desde 184 mln eur en 2013, beneficio neto (70/90 mln eur) desde 67,6 mln eur en 2013 y deuda financiera neta/EBITDA 2014

Conclusión y recomendación de inversión

Resultados que superan nuestras previsiones en todas las magnitudes y que confirman nuevamente las elevadas tasas de crecimiento. La deuda neta aumenta como consecuencia del importante esfuerzo inversor que está realizando la compañía para desplegar la red de fibra. Hasta la fecha, Jazztel ha desplegado fibra a 1.2 mln de hogares, duplicando la cifra en tan sólo 1 trimestre. El esfuerzo inversor seguirá siendo muy intenso en los próximos ejercicios a tenor de su objetivo de alcanzar 1,5 mln de hogares hasta 2015. Este objetivo, no obstante, será casi con toda seguridad revisado al alza en virtud del acuerdo actual que mantiene con Telefónica. La directiva ha cumplido con los objetivos 2013 y entendemos que mantiene los de 2014, que creemos que son perfectamente asumibles.

En nuestra opinión, los títulos están descontando un escenario muy optimista. Jazztel cotiza a EV/EBITDA 14e 12,8x, muy por encima de los múltiplos a los que se han cerrado las últimas adquisiciones en el sector (8,5x). Si como creemos Jazztel entrará a formar parte del proceso de consolidación, consideramos que debería cotizar a más de 9,5x. Teniendo en cuenta las sinergias de 2,8 eur/acción que se calculan por su integración con Orange, el grupo con más opciones de adquirirla, Jazztel estaría cotizando por encima de su valor (R4e 9,3 eur/acción). Esperamos reacción positiva de los títulos. Conferencia Jueves 27 (17:00 CET). La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: Infraponderar.